Toshiba ließ 2017 Aktivisten herein, um zu überleben, und zahlte dann 2 Billionen Yen, um sie alle auszukaufen

Im Jahr 2015 gab Toshiba bekannt, den Betriebsgewinn über sieben Jahre hinweg um etwa 151,8 Milliarden Yen überhöht ausgewiesen zu haben; drei aufeinanderfolgende CEOs traten zurück, und die Aktie wurde mit Delisting-Risiko gekennzeichnet. Zwei Jahre später meldete die US-Atomtochter Westinghouse Chapter 11 an, wodurch Toshiba rund 950 Milliarden Yen an Verlusten absorbieren musste und in ein negatives Eigenkapital rutschte.

Um ein Delisting zu vermeiden, beschaffte Toshiba im Dezember 2017 durch eine Notplatzierung von Aktien etwa 600 Milliarden Yen. Etwa 60 ausländische aktivistische und eventgetriebene Fonds – darunter Effissimo, Farallon, Elliott Management und Third Point – erwarben 25–30 % des Unternehmens zu einem Preis von rund 2.628 Yen je Aktie. Ihre Forderungen nach Aktienrückkäufen, Vermögensverkäufen und Aufsichtsratssitzen führten zu jahrelangen offenen Konflikten, und 2021 bestätigte eine unabhängige Untersuchung, dass Toshiba mit dem japanischen Handelsministerium zusammengearbeitet hatte, um die Stimmen ausländischer Aktionäre gegen von Aktivisten unterstützte Direktorenkandidaten zu unterdrücken; der Vorsitzende wurde in jenem Jahr abgewählt.

Da die Aktivistenblöcke Managementvorschläge blockieren konnten, aber keine Fraktion die Strategie festlegen konnte, war Toshiba als börsennotiertes Unternehmen faktisch nicht regierbar. Im März 2023 nahm der Aufsichtsrat ein Übernahmeangebot eines von Japan Industrial Partners geführten, rein inländischen Konsortiums von rund 20 Unternehmen zu 4.620 Yen je Aktie an, das Toshiba mit etwa 2 Billionen Yen (rund 14 Milliarden US-Dollar) bewertete, finanziert mit etwa 800 Milliarden Yen Eigenkapital und einem Kreditkonsortium von 1,2 Billionen Yen unter Führung von SMBC, Mizuho, MUFG und Sumitomo Mitsui Trust Bank.

Ein im August 2023 eröffnetes Übernahmeangebot erreichte bis zu seinem Abschluss im September eine Annahmequote von 78,65 %, und Toshiba wurde am 20. Dezember 2023 von der Tokioter Börse dekotiert, womit 74 Jahre als börsennotiertes Unternehmen endeten. Unter der Eigentümerschaft von JIP wurden dann Kosten gesenkt, die das Unternehmen als börsennotiertes Unternehmen nicht hatte durchsetzen können: ein Plan aus dem Jahr 2024 zum Abbau von rund 5.000 inländischen Stellen, etwa 10 % der Belegschaft in Japan, zu Einmalkosten von nahezu 100 Milliarden Yen.

Die Kapitalerhöhung von 600 Mrd. Yen brachte Aktivisten ins Unternehmen, die das Management blockierten, aber keine Strategie festlegen konnten, sodass Toshiba 2 Billionen Yen zahlte, um sie auszukaufen und von der Börse zu gehen.

Die Notplatzierung von 2017 löste eine Solvenzkrise, indem sie ein Viertel des Unternehmens an Fonds übergab, deren Renditehorizont und Forderungen mit Toshibas langsamer industrieller Neuausrichtung unvereinbar waren.

Als die Aktivistenblöcke genügend Aktien hielten, um das Management zu blockieren, aber nicht genug, um es zu kontrollieren, wurde gewöhnliche Unternehmensführung – Budgets, Aufsichtsratssitze, Restrukturierung – zu einem Dauerstreit statt zum Routinegeschäft.

Die Absprache mit dem Handelsministerium im Jahr 2021 zur Unterdrückung ausländischer Stimmen, die das Management schützen sollte, bestätigte stattdessen, dass der Aufsichtsrat keine faire Abstimmung durchführen konnte, und vertiefte die Pattsituation, die sie beenden sollte.

Das Unternehmen von der Börse zu nehmen war der einzige Weg, den Kampf mit den Aktionären zu beenden, die es gerettet hatten, erforderte aber die Finanzierung eines Buyouts genau des Anteils, der es sechs Jahre zuvor zahlungsfähig gehalten hatte.

Eine Notkapitalerhöhung, die die Zahlungsfähigkeit rettet, kann einen dauerhaften Aktionärskonflikt schaffen, wenn der Renditehorizont der Käufer nie zur Neuausrichtung passt – die spätere Abwicklung kann weit mehr kosten, als sie eingebracht hat.

Unter der Eigentümerschaft von Japan Industrial Partners kündigte Toshiba im Jahr 2024 den Abbau von rund 5.000 inländischen Stellen an (etwa 10 % der Belegschaft in Japan, Einmalkosten von ~100 Milliarden Yen) als Teil eines breiteren Vorstoßes, nicht zum Kerngeschäft gehörende Bereiche abzustoßen und zu restrukturieren, ohne den Aktionärswiderstand, dem es als börsennotiertes Unternehmen ausgesetzt war.