도시바는 2017년 생존을 위해 활동가들을 받아들였고, 그 후 그들을 모두 사들이는 데 2조 엔을 지불했다

2015년 도시바는 7년에 걸쳐 약 1,518억 엔의 영업이익을 과대계상했다고 공시했다. 세 명의 최고경영자가 연이어 사임했고 주식은 상장폐지 위험에 처했다. 2년 후 미국 원자력 자회사 웨스팅하우스가 파산보호(Chapter 11)를 신청하면서 도시바는 약 9,500억 엔의 손실을 떠안아야 했고 순자산이 마이너스로 돌아섰다.

상장폐지를 피하기 위해 도시바는 2017년 12월 긴급 유상증자로 약 6,000억 엔을 조달했다. 에피시모, 패럴론, 엘리엇 매니지먼트, 서드 포인트를 포함한 약 60개의 외국 활동가 및 이벤트 드리븐 펀드가 주당 약 2,628엔에 회사의 25~30%를 매입했다. 이들의 자사주 매입, 자산 매각, 이사회 의석 요구는 수년간의 공개적 갈등을 낳았고, 2021년 독립 조사에서 도시바가 활동가 지지 이사 후보에 반대하는 외국 주주들의 의결권을 억압하기 위해 일본 경제산업성과 공모한 사실이 확인되었다. 그해 회장은 투표로 해임되었다.

활동가 블록이 경영진 제안을 부결시킬 수는 있었지만 어느 파벌도 전략을 수립할 수 없게 되면서 도시바는 상장회사로서 기능적으로 통치 불가능한 상태가 되었다. 2023년 3월 이사회는 일본산업파트너스(JIP)가 주도하고 약 20개사로 구성된 전원 국내 컨소시엄의 주당 4,620엔 인수를 승인했으며, 이는 도시바를 약 2조 엔(약 140억 달러)으로 평가한 것으로, 약 8,000억 엔의 자기자본과 SMBC, 미즈호, MUFG, 스미토모미쓰이신탁은행이 주도하는 1조 2,000억 엔의 대출 신디케이트로 조달되었다.

2023년 8월 시작된 공개매수는 9월 마감 시점에 78.65%의 응모율을 기록했고, 도시바는 2023년 12월 20일 도쿄증권거래소에서 상장폐지되어 74년간의 상장회사 역사를 마감했다. JIP 소유 아래 도시바는 상장 기간에는 밀어붙일 수 없었던 비용 절감을 단행했다. 2024년에는 약 1,000억 엔의 일회성 비용을 들여 일본 인력의 약 10%에 해당하는 국내 일자리 약 5,000개를 감축하는 계획을 발표했다.

6,000억 엔의 조달은 경영진을 저지할 수는 있었지만 전략을 수립할 수는 없었던 활동가들을 불러들였고, 결국 도시바는 그들을 사들이고 비상장화하기 위해 2조 엔을 지불했다.

2017년의 긴급 유상증자는 회사의 4분의 1을, 수익 회수 기간과 요구가 도시바의 느린 산업적 회생과 양립할 수 없었던 펀드들에게 넘김으로써 지급능력 위기를 해결했다.

활동가 블록이 경영진을 저지할 만큼의 주식을 보유했지만 통제할 만큼은 보유하지 못하게 되자, 예산, 이사회 의석, 구조조정 같은 일상적 거버넌스는 일상 업무가 아니라 상시적 분쟁이 되었다.

경영진을 보호하려는 의도로 외국인 의결권을 억압하기 위해 경제산업성과 공모한 2021년의 행위는 오히려 이사회가 공정한 투표를 운영할 수 없음을 확인시켜 주었고, 그것이 끝내려 했던 교착 상태를 심화시켰다.

회사를 비상장화하는 것이야말로 자신을 구해준 주주들과의 싸움을 멈출 수 있는 유일한 방법이었지만, 그것은 6년 전 회사의 지급능력을 유지시켜 준 바로 그 지분을 사들이는 데 자금을 조달할 것을 요구했다.

지급능력을 구하는 긴급 조달은 매수자의 수익 회수 기간이 회생 과정과 결코 일치하지 않는다면 장기적인 주주 갈등을 낳을 수 있으며, 나중에 이를 청산하는 데는 조달한 금액보다 훨씬 더 많은 비용이 들 수 있다.

일본산업파트너스 소유 아래 도시바는 2024년 국내 일자리 약 5,000개 감축(일본 인력의 약 10%, 일회성 비용 약 1,000억 엔)을 발표했으며, 이는 상장 기간에 직면했던 주주 저항 없이 비핵심 사업을 정리하고 구조조정하려는 광범위한 추진의 일환이었다.