Toshiba dejó entrar a los activistas para sobrevivir en 2017 y luego pagó 2 billones de yenes para comprarlos a todos

En 2015 Toshiba reveló que había sobrestimado su beneficio operativo en unos 151.800 millones de yenes a lo largo de siete años; tres consejeros delegados sucesivos dimitieron y la acción quedó señalada con riesgo de exclusión de cotización. Dos años después, su unidad nuclear estadounidense Westinghouse se acogió al Capítulo 11, lo que obligó a Toshiba a absorber pérdidas de aproximadamente 950.000 millones de yenes y la empujó a un patrimonio neto negativo.

Para evitar la exclusión, Toshiba recaudó unos 600.000 millones de yenes en una colocación urgente de acciones en diciembre de 2017. Aproximadamente 60 fondos activistas y de eventos extranjeros —entre ellos Effissimo, Farallon, Elliott Management y Third Point— compraron entre el 25% y el 30% de la compañía a unos 2.628 yenes por acción. Sus exigencias de recompra de acciones, venta de activos y puestos en el consejo generaron años de conflicto abierto, y en 2021 una investigación independiente confirmó que Toshiba había coludido con el Ministerio de Economía, Comercio e Industria de Japón para suprimir los votos de los accionistas extranjeros contra los candidatos a consejero respaldados por los activistas; ese año el presidente del consejo fue destituido por votación.

Con bloques activistas capaces de derrotar las propuestas de la dirección pero sin ninguna facción capaz de fijar la estrategia, Toshiba se volvió funcionalmente ingobernable como empresa cotizada. En marzo de 2023 su consejo aceptó una oferta de adquisición de un consorcio íntegramente nacional liderado por Japan Industrial Partners y formado por unas 20 empresas, a 4.620 yenes por acción, valorando Toshiba en unos 2 billones de yenes (aproximadamente 14.000 millones de dólares), financiada con unos 800.000 millones de yenes en capital y un sindicato de préstamos de 1,2 billones de yenes liderado por SMBC, Mizuho, MUFG y Sumitomo Mitsui Trust Bank.

Una oferta pública de adquisición que se abrió en agosto de 2023 alcanzó una aceptación del 78,65% en su cierre de septiembre, y Toshiba dejó de cotizar en la Bolsa de Tokio el 20 de diciembre de 2023, poniendo fin a 74 años como empresa cotizada. Bajo la propiedad de JIP, recortó después costes que no había podido imponer mientras era pública: un plan de 2024 para eliminar unos 5.000 empleos nacionales, cerca del 10% de su plantilla en Japón, con un coste único cercano a los 100.000 millones de yenes.

La ampliación de capital de 600.000 millones de yenes atrajo a activistas que bloquearon a la dirección pero no pudieron fijar la estrategia, así que Toshiba pagó 2 billones de yenes para comprarlos y privatizarse.

La colocación urgente de 2017 resolvió una crisis de solvencia entregando una cuarta parte de la compañía a fondos cuyo horizonte de rentabilidad y cuyas exigencias eran incompatibles con la lenta reconversión industrial de Toshiba.

Una vez que los bloques activistas tuvieron acciones suficientes para bloquear a la dirección pero no para controlarla, el gobierno ordinario —presupuestos, puestos en el consejo, reestructuración— se convirtió en una lucha permanente, no en un asunto rutinario.

La colusión de 2021 con el ministerio de comercio para suprimir los votos extranjeros, pensada para proteger a la dirección, confirmó en cambio que el consejo no podía celebrar una votación justa, profundizando el bloqueo que pretendía terminar.

Privatizar la compañía era la única forma de dejar de pelearse con los accionistas que la habían rescatado, pero exigía financiar la compra de la misma participación que la había mantenido solvente seis años antes.

Una ampliación de capital de emergencia que salva la solvencia puede crear un conflicto accionarial duradero si el horizonte de rentabilidad de los compradores nunca coincide con la reconversión: deshacerlo después puede costar mucho más de lo que se recaudó.

Bajo la propiedad de Japan Industrial Partners, Toshiba anunció en 2024 unos 5.000 despidos nacionales (cerca del 10% de su plantilla en Japón, con un coste único de unos 100.000 millones de yenes) como parte de un impulso más amplio para desprenderse de operaciones no esenciales y reestructurarse sin la resistencia de los accionistas que afrontó mientras cotizaba.