テバはアラガンの後発薬部門買収に350億ドルの負債を積み上げ、その後170億ドルを減損処理した

2015年7月、テバはアラガンの後発薬部門であるアクタビス・ジェネリクスを405億ドルで買収することに合意した。内訳は現金337億5000万ドルと株式67億5000万ドルだった。すでに世界最大の後発薬メーカーだったイスラエル企業のテバは、この資金を調達するため、ドル、ユーロ、スイスフラン建てでその年最大級の社債発行の一つを行った。取引は2016年8月2日に完了し、テバの負債は約350億ドルに膨らんだ。

後発薬における規模が縮小する利益率を補うという賭けだった。しかし、テバが現金を必要としていたまさにその時に、米国の後発薬価格は保険会社や薬剤給付管理会社からの圧力にさらされた。買収負債の利息は四半期費用に数億ドルを上乗せし、2017年第2四半期だけで支払利息は前年同期比1億5100万ドル増加した。

請求はすぐにやってきた。2017年8月、テバは配当を1株0.34ドルから0.085ドルへ75%削減し、株価は数日のうちにほぼ半減した。同社は第2四半期に米国後発薬事業について61億ドルののれん減損を計上し、第4四半期にはさらに104億ドルを計上した。年間では171億ドルとなった。12月には、全従業員の約4分の1にあたる約1万4000人を削減すると発表した。

テバは2017年に3人の最高経営責任者を経た。エレズ・ビゴドマンは2月に退任し、暫定体制を経て、9月にコーレ・シュルツが資産売却と負債返済のために就任した。この事例は今や、借入金で市場の頂点で買収した典型的な例となっている。

規模を得るために市場の頂点で借り入れ、その後利益率が低下し、固定負債が価格下落を支払能力への懸念に変えた。その結果、170億ドルの減損、1万4000人の雇用喪失、75%の配当削減という犠牲を払った。

テバは、米国の後発薬価格が保険会社や薬剤給付管理会社の圧力で下落する直前に、後発薬資産に対して景気循環のピーク時の価格を支払った。

取引は主に負債で賄われ、レバレッジは約350億ドルに達し、最悪のタイミングで四半期ごとに数億ドルの利息が加わった。

経営陣は規模が利益率を守ると想定していたが、価格が下落すると、固定負債の負担が景気後退を支払能力への懸念に変えた。

1年間に3人のCEOが交代し、戦略は変わり続け、その間、会社は引き受けた負債を返済するために資産を売却した。

借入金で景気循環の頂点に規模を買うことは、資産の利益率が低下すると失敗する。固定負債が価格下落を支払能力への懸念に変えるからだ。代償を払うのは買収者であり、買収対象ではない。

シュルツは負債を削減するため、女性向け健康ブランドを含む資産を売却し、テバはその後数年間で徐々に負債を減らした。同社は世界最大の後発薬会社であり続けたが、かつての市場価値のほんの一部にとどまった。この取引は、買収のタイミング、レバレッジ、そして業界統合における勝者の呪いについての教訓的な事例として教えられている。