Teva cargó con 35.000 millones de dólares de deuda para comprar la división de genéricos de Allergan y luego amortizó 17.000 millones

En julio de 2015, Teva acordó comprar la unidad de genéricos de Allergan, Actavis Generics, por 40.500 millones de dólares: 33.750 millones en efectivo y 6.750 millones en acciones. Para financiarla, la empresa israelí, ya el mayor fabricante de genéricos del mundo, lanzó una de las mayores emisiones de bonos corporativos del año, en dólares, euros y francos suizos. La operación se cerró el 2 de agosto de 2016 y elevó la deuda de Teva a unos 35.000 millones de dólares.

La apuesta era que la escala en genéricos compensaría unos márgenes cada vez más estrechos. En cambio, los precios de los medicamentos genéricos en Estados Unidos sufrieron presión por parte de las aseguradoras y los gestores de beneficios farmacéuticos, justo cuando Teva necesitaba el efectivo. Los intereses de la deuda de adquisición añadieron cientos de millones de dólares a sus costes trimestrales; solo en el segundo trimestre de 2017, el gasto por intereses aumentó 151 millones de dólares interanuales.

La factura llegó rápido. En agosto de 2017, Teva recortó su dividendo un 75 %, de 0,34 a 0,085 dólares por acción, y la cotización cayó casi a la mitad en pocos días. Registró un deterioro del fondo de comercio de 6.100 millones de dólares en su negocio de genéricos en Estados Unidos en el segundo trimestre y otros 10.400 millones en el cuarto: 17.100 millones para el año. En diciembre anunció que recortaría unos 14.000 empleos, alrededor de una cuarta parte de su plantilla.

Teva tuvo tres consejeros delegados en 2017: Erez Vigodman se marchó en febrero, le siguió uno interino y Kåre Schultz llegó en septiembre para vender activos y reducir la deuda. El caso es ahora un ejemplo estándar de comprar en la cima de un mercado con dinero prestado.

Tomó deuda en la cima para comprar escala, luego cayeron los márgenes y la deuda fija convirtió una caída de precios en un susto de solvencia, con un coste de 17.000 millones de dólares en amortizaciones, 14.000 empleos y un recorte del dividendo del 75 %.

Teva pagó un precio de pico de ciclo por activos de genéricos justo antes de que los precios de los medicamentos genéricos en Estados Unidos cayeran bajo la presión de las aseguradoras y los gestores de beneficios farmacéuticos.

La operación se financió principalmente con deuda, lo que elevó el apalancamiento a unos 35.000 millones de dólares y añadió cientos de millones en intereses trimestrales en el peor momento.

La dirección asumió que la escala protegería los márgenes; cuando cayeron los precios, la carga de la deuda fija convirtió una recesión en un susto de solvencia.

Tres consejeros delegados en un año estuvieron cambiando la estrategia mientras la empresa vendía activos para atender la deuda que había asumido.

Comprar escala en la cima de un ciclo con dinero prestado fracasa cuando caen los márgenes del activo: la deuda fija convierte una caída de precios en un susto de solvencia. Paga el comprador, no el objetivo.

Schultz vendió activos, incluidas marcas de salud femenina, para reducir deuda, y Teva se desapalancó gradualmente en los años siguientes. Siguió siendo la mayor empresa de genéricos del mundo, pero con una fracción de su antiguo valor de mercado. La operación se enseña como un caso de advertencia sobre el momento de la adquisición, el apalancamiento y la maldición del ganador en industrias en consolidación.