Teva assumiu US$ 35 bilhões em dívida para comprar a divisão de genéricos da Allergan e depois registrou baixa contábil de US$ 17 bilhões

Em julho de 2015, a Teva concordou em comprar a unidade de genéricos da Allergan, a Actavis Generics, por US$ 40,5 bilhões — US$ 33,75 bilhões em dinheiro e US$ 6,75 bilhões em ações. Para financiar a operação, a empresa israelense, já a maior fabricante de genéricos do mundo, levantou uma das maiores emissões de títulos corporativos do ano, em dólares, euros e francos suíços. O negócio foi concluído em 2 de agosto de 2016 e elevou a dívida da Teva a cerca de US$ 35 bilhões.

A aposta era que a escala em genéricos compensaria a compressão das margens. Em vez disso, os preços dos medicamentos genéricos nos EUA passaram a sofrer pressão de seguradoras e gestores de benefícios farmacêuticos, justamente quando a Teva precisava do caixa. Os juros da dívida da aquisição acrescentaram centenas de milhões de dólares aos custos trimestrais; apenas no segundo trimestre de 2017, a despesa com juros subiu US$ 151 milhões em relação ao ano anterior.

A conta chegou rápido. Em agosto de 2017, a Teva cortou o dividendo em 75%, de US$ 0,34 para US$ 0,085 por ação, e as ações caíram quase pela metade em poucos dias. A empresa registrou uma perda por impairment de ágio de US$ 6,1 bilhões em seu negócio de genéricos nos EUA no segundo trimestre e outros US$ 10,4 bilhões no quarto — US$ 17,1 bilhões no ano. Em dezembro, anunciou que cortaria cerca de 14.000 empregos, aproximadamente um quarto de sua força de trabalho.

A Teva teve três executivos-chefes em 2017: Erez Vigodman saiu em fevereiro, houve um interino na sequência, e Kåre Schultz chegou em setembro para vender ativos e reduzir a dívida. O caso é hoje um exemplo clássico de compra no topo de um mercado com dinheiro emprestado.

Tomou emprestado no topo para comprar escala, depois as margens caíram e a dívida fixa transformou uma queda de preços em um susto de solvência, custando US$ 17 bilhões em baixas contábeis, 14.000 empregos e corte de 75% no dividendo.

A Teva pagou um preço de pico de ciclo por ativos de genéricos pouco antes de os preços dos medicamentos genéricos nos EUA caírem sob pressão de seguradoras e gestores de benefícios farmacêuticos.

O negócio foi financiado majoritariamente com dívida, elevando a alavancagem a cerca de US$ 35 bilhões e acrescentando centenas de milhões em juros trimestrais no pior momento.

A administração presumiu que a escala protegeria as margens; quando os preços caíram, o ônus da dívida fixa transformou uma desaceleração em um susto de solvência.

Três executivos-chefes em um ano ficaram mudando a estratégia enquanto a empresa vendia ativos para honrar a dívida que havia assumido.

Comprar escala no topo de um ciclo com dinheiro emprestado fracassa quando as margens do ativo caem: a dívida fixa transforma uma queda de preços em um susto de solvência. Quem paga é o comprador, não o alvo.

Schultz vendeu ativos, incluindo marcas de saúde da mulher, para reduzir a dívida, e a Teva se desalavancou gradualmente ao longo dos anos seguintes. Continuou sendo a maior empresa de genéricos do mundo, mas com uma fração de seu valor de mercado anterior. O negócio é ensinado como um caso de advertência sobre timing de aquisição, alavancagem e a maldição do vencedor em indústrias em consolidação.