Teva a contracté 35 milliards de dollars de dette pour racheter la branche génériques d'Allergan, puis a passé 17 milliards de dollars de dépréciations

En juillet 2015, Teva a accepté de racheter la branche génériques d'Allergan, Actavis Generics, pour 40,5 milliards de dollars — 33,75 milliards en numéraire et 6,75 milliards en actions. Pour financer l'opération, l'entreprise israélienne, déjà premier fabricant mondial de génériques, a lancé l'une des plus importantes émissions obligataires d'entreprise de l'année, en dollars, en euros et en francs suisses. L'opération a été finalisée le 2 août 2016 et a porté la dette de Teva à environ 35 milliards de dollars.

Le pari était que la taille dans les génériques compenserait l'érosion des marges. Au lieu de cela, les prix des médicaments génériques aux États-Unis ont subi la pression des assureurs et des gestionnaires de prestations pharmaceutiques, au moment même où Teva avait besoin de liquidités. Les intérêts de la dette d'acquisition ont ajouté des centaines de millions de dollars à ses coûts trimestriels ; rien qu'au deuxième trimestre 2017, les charges d'intérêts ont augmenté de 151 millions de dollars sur un an.

La facture est arrivée vite. En août 2017, Teva a réduit son dividende de 75 %, de 0,34 à 0,085 dollar par action, et le titre a chuté de près de moitié en quelques jours. L'entreprise a enregistré une dépréciation du goodwill de 6,1 milliards de dollars sur son activité de génériques aux États-Unis au deuxième trimestre, puis de 10,4 milliards supplémentaires au quatrième — soit 17,1 milliards de dollars pour l'année. En décembre, elle a annoncé la suppression d'environ 14 000 emplois, soit environ un quart de ses effectifs.

Teva a connu trois directeurs généraux en 2017 : Erez Vigodman est parti en février, un intérim a suivi, et Kåre Schultz est arrivé en septembre pour céder des actifs et rembourser la dette. L'affaire est aujourd'hui un exemple classique d'achat au sommet d'un marché avec de l'argent emprunté.

Emprunter au sommet pour acheter de la taille, puis les marges ont reculé et la dette fixe a transformé une baisse des prix en une inquiétude sur la solvabilité, coûtant 17 milliards de dollars de dépréciations, 14 000 emplois et une réduction de 75 % du dividende.

Teva a payé le prix du pic de cycle pour des actifs de génériques, juste avant que les prix des médicaments génériques aux États-Unis ne reculent sous la pression des assureurs et des gestionnaires de prestations pharmaceutiques.

L'opération a été financée essentiellement par la dette, portant le levier à environ 35 milliards de dollars et ajoutant des centaines de millions d'intérêts trimestriels au pire moment.

La direction supposait que la taille protégerait les marges ; lorsque les prix ont chuté, la charge de la dette fixe a transformé un ralentissement en une inquiétude sur la solvabilité.

Trois directeurs généraux en un an n'ont cessé de changer de stratégie tandis que l'entreprise cédait des actifs pour servir la dette qu'elle avait contractée.

Acheter de la taille au sommet d'un cycle avec de l'argent emprunté échoue lorsque les marges de l'actif reculent : la dette fixe transforme une baisse des prix en une inquiétude sur la solvabilité. C'est l'acquéreur qui paie, pas la cible.

Schultz a cédé des actifs, notamment des marques de santé féminine, pour réduire la dette, et Teva s'est progressivement désendetté au cours des années suivantes. Elle est restée la première entreprise mondiale de génériques, mais à une fraction de son ancienne valeur boursière. L'opération est enseignée comme un cas d'école sur le timing des acquisitions, le levier financier et la malédiction du vainqueur dans les industries en consolidation.