Teva nahm 35 Mrd. US-Dollar Schulden auf, um die Generikasparte von Allergan zu kaufen, und schrieb dann 17 Mrd. US-Dollar ab

Im Juli 2015 vereinbarte Teva den Kauf der Generika-Einheit von Allergan, Actavis Generics, für 40,5 Mrd. US-Dollar – 33,75 Mrd. US-Dollar in bar und 6,75 Mrd. US-Dollar in Aktien. Zur Finanzierung begab das israelische Unternehmen, damals bereits der weltgrößte Generikahersteller, eine der größten Unternehmensanleiheemissionen des Jahres, denominierte in US-Dollar, Euro und Schweizer Franken. Der Abschluss erfolgte am 2. August 2016 und trieb die Verschuldung von Teva auf etwa 35 Mrd. US-Dollar.

Die Wette war, dass Skaleneffekte im Generikageschäft schrumpfende Margen ausgleichen würden. Stattdessen gerieten die US-Preise für Generika durch Versicherer und Pharmacy-Benefit-Manager unter Druck, gerade als Teva das Geld brauchte. Die Zinsen auf die Akquisitionsschulden erhöhten die Quartalskosten um Hunderte Millionen US-Dollar; allein im zweiten Quartal 2017 stiegen die Zinsaufwendungen im Jahresvergleich um 151 Mio. US-Dollar.

Die Rechnung kam schnell. Im August 2017 kürzte Teva die Dividende um 75 %, von 0,34 auf 0,085 US-Dollar je Aktie, und der Aktienkurs fiel binnen Tagen um fast die Hälfte. Das Unternehmen verbuchte im zweiten Quartal eine Goodwill-Wertminderung von 6,1 Mrd. US-Dollar auf sein US-Generikageschäft und im vierten Quartal weitere 10,4 Mrd. US-Dollar – 17,1 Mrd. US-Dollar für das Jahr. Im Dezember kündigte es an, rund 14.000 Stellen zu streichen, etwa ein Viertel der Belegschaft.

Teva hatte 2017 drei Vorstandsvorsitzende: Erez Vigodman schied im Februar aus, ein Interimsnachfolger folgte, und Kåre Schultz kam im September, um Vermögenswerte zu verkaufen und Schulden abzubauen. Der Fall gilt heute als Standardbeispiel dafür, mit geliehenem Geld am Höhepunkt eines Marktes zu kaufen.

Am Höhepunkt geliehen, um Skaleneffekte zu kaufen, dann fielen die Margen, und die feste Schuldenlast verwandelte einen Preisrückgang in einen Solvenzschrecken – mit 17 Mrd. US-Dollar Abschreibungen, 14.000 verlorenen Arbeitsplätzen und einer Kürzung der Dividende um 75 %.

Teva zahlte einen Preis am Höhepunkt des Zyklus für Generika-Vermögenswerte, kurz bevor die US-Preise für Generika unter dem Druck von Versicherern und Pharmacy-Benefit-Managern fielen.

Der Deal wurde überwiegend mit Schulden finanziert, was die Verschuldung auf etwa 35 Mrd. US-Dollar trieb und im ungünstigsten Moment Hunderte Millionen US-Dollar an vierteljährlichen Zinsen hinzufügte.

Das Management ging davon aus, dass Skaleneffekte die Margen schützen würden; als die Preise fielen, verwandelte die feste Schuldenlast einen Abschwung in einen Solvenzschrecken.

Drei Vorstandsvorsitzende in einem Jahr änderten die Strategie fortwährend, während das Unternehmen Vermögenswerte verkaufte, um die aufgenommenen Schulden zu bedienen.

Skaleneffekte am Höhepunkt eines Zyklus mit geliehenem Geld zu kaufen, scheitert, wenn die Margen des Vermögenswerts fallen: Die feste Schuldenlast verwandelt einen Preisrückgang in einen Solvenzschrecken. Der Erwerber zahlt, nicht das Zielunternehmen.

Schultz verkaufte Vermögenswerte, darunter Marken im Bereich Frauengesundheit, um Schulden abzubauen, und Teva entschuldete sich in den folgenden Jahren schrittweise. Das Unternehmen blieb der weltgrößte Generikahersteller, aber zu einem Bruchteil seines früheren Marktwerts. Der Deal wird als warnendes Beispiel für den Zeitpunkt von Übernahmen, für Leverage und für den Fluch des Gewinners in konsolidierenden Branchen gelehrt.