Teva 舉債 350 億美元收購 Allergan 學名藥部門，隨後減記 170 億美元

2015 年 7 月，Teva 同意以 405 億美元收購 Allergan 的學名藥部門 Actavis Generics——其中 337.5 億美元為現金，67.5 億美元為股份。為籌措資金，這家當時已是全球最大學名藥製造商的以色列公司，發行了當年規模最大的公司債之一，涵蓋美元、歐元與瑞士法郎。交易於 2016 年 8 月 2 日完成，使 Teva 的債務推升至約 350 億美元。

這項押注的前提是：學名藥的規模優勢能抵銷不斷壓縮的利潤率。然而，就在 Teva 急需現金之際，美國學名藥價格卻因保險公司與藥品福利管理機構的壓力而下滑。收購債務的利息使其每季成本增加數億美元；僅 2017 年第二季，利息支出就較去年同期增加 1.51 億美元。

帳單來得很快。2017 年 8 月，Teva 將股利削減 75%，從每股 0.34 美元降至 0.085 美元，股價在數日內幾乎腰斬。該公司第二季對其美國學名藥業務認列 61 億美元商譽減損，第四季再認列 104 億美元——全年合計 171 億美元。12 月，該公司宣布將裁撤約 1.4 萬個職位，約占其員工總數的四分之一。

Teva 在 2017 年歷經三位執行長：Erez Vigodman 於 2 月離任，隨後由臨時執行長接任，Kåre Schultz 於 9 月到任，負責出售資產並償還債務。此案如今已成為以借貸資金在市場高點買進的標準案例。

在高點舉債買規模，隨後利潤率下滑，固定債務使價格下跌演變成償付能力恐慌，代價是 170 億美元減記、1.4 萬個職位流失、股利削減 75%。

Teva 在美國學名藥價格因保險公司與藥品福利管理機構壓力而下跌之前，以景氣循環高峰的價格收購學名藥資產。

該交易主要以債務融資，使槓桿推升至約 350 億美元，並在最糟糕的時機每季增加數億美元利息。

管理層假設規模能保護利潤率；當價格下跌時，固定債務負擔使景氣下滑演變成償付能力恐慌。

一年內三任執行長不斷改變策略，同時公司出售資產以償付其承擔的債務。

在景氣循環高點以借貸資金買規模，一旦資產利潤率下滑便會失敗：固定債務使價格下跌演變成償付能力恐慌。付出代價的是收購方，而非被收購方。

Schultz 出售資產（包括女性健康品牌）以削減債務，Teva 在隨後幾年逐步去槓桿。它仍是全球最大的學名藥公司，但市值僅剩昔日的一小部分。此交易被當作關於收購時機、槓桿，以及整合型產業中贏家詛咒的警示案例來教授。