테바, 알러간 제네릭 사업부 인수에 350억 달러 부채 부담 후 170억 달러 감액 처리

2015년 7월 테바는 알러간의 제네릭 사업부인 액타비스 제네릭스를 405억 달러에 인수하기로 합의했다. 현금 337억 5천만 달러와 주식 67억 5천만 달러로 구성된 금액이었다. 이미 세계 최대 제네릭 제약사였던 이 이스라엘 기업은 자금을 마련하기 위해 달러, 유로, 스위스 프랑으로 표시된 그해 최대 규모 기업 채권 발행 중 하나를 단행했다. 거래는 2016년 8월 2일 완료되었고 테바의 부채는 약 350억 달러로 늘어났다.

당시의 베팅은 제네릭 분야의 규모가 얇아지는 마진을 상쇄할 것이라는 기대였다. 그러나 테바가 현금을 필요로 하던 바로 그 시점에 미국 제네릭 의약품 가격이 보험사와 약제급여관리업체(PBM)의 압박을 받기 시작했다. 인수 부채에 대한 이자는 분기 비용에 수억 달러를 더했으며, 2017년 2분기만 해도 이자 비용은 전년 동기 대비 1억 5,100만 달러 증가했다.

청구서는 빠르게 도착했다. 2017년 8월 테바는 배당금을 주당 0.34달러에서 0.085달러로 75% 삭감했고, 주가는 며칠 만에 거의 절반으로 떨어졌다. 회사는 2분기에 미국 제네릭 사업에 대해 61억 달러의 영업권 손상을 기록했고 4분기에 추가로 104억 달러를 기록해 연간 총 171억 달러에 달했다. 12월에는 전체 인력의 약 4분의 1에 해당하는 약 1만 4천 개의 일자리를 줄이겠다고 발표했다.

테바는 2017년에 세 명의 최고경영자를 거쳤다. 에레즈 비고드만은 2월에 떠났고, 임시 CEO가 뒤를 이었으며, 카레 슐츠가 9월에 자산 매각과 부채 상환을 위해 합류했다. 이 사례는 이제 빌린 돈으로 시장 정점에서 인수하는 것의 표준적인 예로 꼽힌다.

규모를 사기 위해 정점에서 빌린 뒤 마진이 하락했고, 고정 부채가 가격 하락을 지급능력 위기로 바꾸면서 170억 달러 감액, 1만 4천 개 일자리, 75% 배당 삭감이라는 비용을 치렀다.

테바는 미국 제네릭 의약품 가격이 보험사와 약제급여관리업체의 압박으로 하락하기 직전에 제네릭 자산에 대해 사이클 정점의 가격을 지불했다.

거래는 대부분 부채로 조달되어 레버리지를 약 350억 달러로 끌어올렸고, 최악의 시점에 분기마다 수억 달러의 이자를 추가했다.

경영진은 규모가 마진을 보호할 것이라고 가정했으나, 가격이 하락하자 고정 부채 부담이 침체를 지급능력 위기로 바꾸었다.

1년 동안 세 명의 CEO가 계속 전략을 바꾸는 동안 회사는 떠안은 부채를 상환하기 위해 자산을 매각했다.

빌린 돈으로 사이클 정점에서 규모를 사는 것은 자산의 마진이 하락할 때 실패한다. 고정 부채가 가격 하락을 지급능력 위기로 바꾸기 때문이다. 비용은 인수자가 치르며, 피인수자가 치르는 것이 아니다.

슐츠는 부채를 줄이기 위해 여성 건강 브랜드 등을 포함한 자산을 매각했고, 테바는 이후 몇 년에 걸쳐 점진적으로 디레버리징했다. 회사는 세계 최대 제네릭 기업의 지위를 유지했지만 시장 가치는 전성기의 일부에 불과했다. 이 거래는 인수 시점, 레버리지, 그리고 산업 통합에서의 승자의 저주에 관한 경계 사례로 가르쳐지고 있다.