オネックスがコダックの事業部門を23.5億ドルで買収——15年後にケアストリームが破産申請

2007年、イーストマン・コダックはヘルスグループをカナダのプライベートエクイティ会社オネックス・コーポレーションに現金23.5億ドルで売却した。この部門はケアストリーム・ヘルスと改名され、約8,100人の従業員を抱える独立企業となった。オネックスはレバレッジド・バイアウトによって買収資金を調達し、ケアストリームに多額の債務を負わせ、同社は営業キャッシュフローからこれを返済しなければならなくなった。

LBOの構造は、医療・歯科用イメージングからのケアストリームの収益が債務返済を賄える程度に安定していることを前提としていた。しかしイメージング市場はフィルムベースからデジタルシステムへと移行しており、この移行が業界全体の利益率を圧迫した。病院や診療所がデジタルラジオグラフィーへ移行し、コダックの中核事業であったフィルム製品から離れたことで、ケアストリームの収益は減少した。同社はまた、デジタル研究開発により深い資金力を持つGEヘルスケア、シーメンス・ヘルシーニアーズ、フィリップスとの競争にも直面した。

2022年までに、累積した債務負担は持続不可能となった。ケアストリームは2022年6月に連邦破産法第11章の破産保護を申請し、破産を財務リストラクチャリングとして位置づけた。同社はその年の後半に、オネックスの所有継続のもとで債務を削減して破産から脱した。この事例は、変化する市場において買収した事業が買収債務を返済するのに十分なキャッシュフローを生み出せなかったために失敗したレバレッジド・バイアウトの教科書的な例である。

オネックスは2007年にコダックのヘルスイメージング部門を23.5億ドルで買収したが、フィルムからデジタルへの移行が収益を侵食し、2022年の連邦破産法第11章申請を余儀なくされた。

23.5億ドルのレバレッジド・バイアウトは、医療イメージング市場が安定していることを前提とした債務をケアストリームに負わせたが、フィルムからデジタルへの移行が収益と利益率を侵食した。

オネックスはデジタルイメージングにおけるGE、シーメンス、フィリップスの競争圧力を過小評価していた——3社はいずれもより強力な研究開発予算を持ち、債務を抱えたケアストリームを上回る支出が可能だった。

このLBOは2008年前の買収ブームのピーク時に組成された。当時、プライベートエクイティ会社は借入金で最高値をつけており、それは好ましい市場環境においてのみ妥当に見えるものだった。

技術的に移行期にある事業のレバレッジド・バイアウトは、移行が債務を先に返済できるほど十分に遅いという賭けであり、その賭けはたいてい負ける。