RILの2007年RPL先物取引、447.27クロール（約44.7億ルピー）の不正認定を覆す ― 19年後の結末

2007年3月、リライアンス・インダストリーズは上場子会社リライアンス・ペトロリアムの持分約5%の売却を発表した。同年11月初旬、12の事業体に11月限RPL先物9.92クロール（約9,920万株）分のネット売りポジションを平均1株265.67ルピーで取らせた。月を通じてRILは現物市場でRPL株20.29クロール（約2億290万株）を売却し、約4,500クロール（約450億ルピー）を実現した。限月最終日には最後の10分間で2.25クロール（約2,250万株）を売却し、17件の注文のうち12件を最終取引価格を下回る価格で出して清算価格を215.25ルピーに固定し、先物で513クロール（約51.3億ルピー）の利益を上乗せした。

SEBIの常任委員はこれを「周到に計画された不正スキーム」と呼んだ。顧客レベルのポジション上限を回避するための本人・代理人構造に加え、先物の清算価格を押し下げるために仕組まれた現物市場での売却である。2017年3月24日の命令はRILに対し447.27クロール（約44.7億ルピー）を12%の利息付きで吐き出させるよう命じ、別途ポジション上限の開示違反についても制裁を科した。RILは不服を申し立てた。

2020年11月5日、証券上訴審判所（SAT）は2対1で上訴を棄却し、RILが先物部門で利益を得るために価格を操作して違法な利益を得たと認定した。最高裁は2020年12月17日、RILのさらなる上訴を受理し、投資者保護基金への250クロール（約25億ルピー）の供託を条件とした。

2026年5月29日、136ページの判決でJ.B.パルディワラ裁判官とR.マハデバン裁判官は、SATが不正認定を支持した点で「重大な誤り」を犯したと判断した。ヘッジによって正当化される場合、未決済建玉の集中それ自体は操作ではないこと、またRPLの約70%を保有するプロモーターが自社株価を暴落させることはないとした。不正認定、吐き出し命令、利息は無効となり、250クロール（約25億ルピー）の返還が命じられた。ポジション上限に関する判断は維持され、直接できないことは間接的にもできないという原則に基づき、一人の顧客の取引を12の非開示の代理人を通じて行ったことはSEBIの2001年通達に違反するとされた。

447.27クロール（約44.7億ルピー）の吐き出しに12%の利息 ― 2026年に無効化。上訴中、250クロール（約25億ルピー）が5年以上にわたり投資者基金に拘束された

ポジションは12の代理人口座に分割され、どの単一顧客もデリバティブのポジション上限を超えないようにされていた ― 規制当局が隠蔽と読んだまさにそのパターンである。

RILは価格を崩さずに4,500クロール（約450億ルピー）の持分を退出する必要があり、先物の売りヘッジは防衛可能な財務慣行だった ― 最終的に勝利した抗弁である。

最終取引価格を下回る限月最終日の売却は清算価格を設定し、先物が建っていたからこそ意味を持った ― 商業的な論理があったとしても、仕組まれたように見える事実関係である。

SEBIの主張は19年間にわたり推論に依拠していた。最高裁は第三者への誘引または損害の直接的な証明を要求し、推論は崩壊した。

ヘッジに十数人の代理人と土壇場の売却が必要なら、不正の記録が開かれることを覚悟すべきだ。動機は証明ではない。誘引がなければ不正はない ― しかしポジション上限の分割は依然として問題となる。

不正認定、447.27クロール（約44.7億ルピー）の吐き出し命令、12%の利息は無効となり、RILは投資者保護基金から250クロール（約25億ルピー）を取り戻す。ポジション上限の開示違反に対する制裁は維持され、顧客が一人のポジションを多数の代理人を通じて洗浄することはできないという原則に基づく。SEBI対カンハイヤラルなどの先例に依拠し、判決は操作事件の証拠基準を引き上げた。疑念は今や特定可能な被害者に結び付けられなければならない。19年を経て、SEBIが企業グループに対して勝ち取った最大の吐き出し命令は消えた。