ハウィー・ハブラーはサブプライムについて正しかったのに、それでも90億ドルを失った — モルガン・スタンレー史上最大の取引

ハウィー・ハブラーはモルガン・スタンレーのグローバル・プロプライエタリー・クレジット・グループを率い、クレジット・デフォルト・スワップを用いて20億ドルのサブプライム住宅ローン債券に対して正しく賭けていた。これらのショートポジションは維持コストが高かったため、ハブラーのチームは160億ドルのAAA格付けの債務担保証券（CDO）についてCDSの保護を売り、すなわち最も安全な格付けの債券に対する保険を売ることで、サブプライムのショートを支えるプレミアムを生み出した。この取引は賢明に見えた。市場が下落すればサブプライムのショートが利益を生み、AAA債券は決してデフォルトしないのだからAAAのCDSは安全なはずだった。

AAA格付けのCDOには、ハブラーがショートしていたのと同じサブプライム住宅ローンが含まれていた。住宅市場が崩壊すると、取引の両方の脚が同時に失敗した。2007年初頭のストレステストでは、10%のデフォルト率で、予測されていた10億ドルの利益が27億ドルの損失に転じることが示された。ハブラーは取引相手の評価額に異議を唱え、損失の認識を遅らせ、ポジションをさらに悪化させた。モルガン・スタンレーの上級経営陣が彼を解任する頃には、グループは90億ドルを失っていた。当時、ウォール街の歴史上最大の単一取引損失だった。

ハブラーは解雇されるのではなく2008年10月に辞任し、1000万ドルの退職金を受け取った。モルガン・スタンレーは2008年の危機の間に全体で580億ドルを失った。この事例は相関リスクの教科書的な例となった。AAA格付けの証券がサブプライム市場から独立しているという前提は誤りであり、ヘッジであるはずの取引が倍賭けになってしまったのだ。

20億ドルのサブプライムのショートを支えるために160億ドルのAAA CDOの保険を売ったが、CDOは同じ住宅ローンを保有していたため、両方の脚が同時に失敗し、90億ドルを失った。

ハブラーはAAA格付けのCDOが、自身がショートしていたサブプライム住宅ローンから独立していると仮定していた。実際には、それらは同じ原資産を含んでいたため、彼のヘッジはまったくヘッジになっていなかった。

取引はモルガン・スタンレーの限度額に対して大きすぎた。一人のトレーダーが20億ドルのショートに加えて160億ドルのCDS想定元本を認められており、銀行のリスク管理者が見逃した集中リスクを生み出していた。

ハブラーは損失の認識を遅らせるために取引相手の評価額に異議を唱え、それがポジションをさらに悪化させた。銀行の経営陣は、損失がすでに壊滅的になるまで介入しなかった。

AAA格付けの債券が安全だと仮定しつつ、それらが含む同じ住宅ローンをショートするヘッジは、ヘッジではない。それは同じ結果に対する両脚の賭けである。