Howie Hubler 对次贷的判断是对的，但仍损失了 90 亿美元——摩根士丹利最大的一笔交易

Howie Hubler 负责摩根士丹利的全球自营信贷集团，该集团通过信用违约互换正确做空了 20 亿美元的次贷抵押债券。这些空头头寸的维持成本很高，因此 Hubler 的团队为 160 亿美元的 AAA 级担保债务凭证出售了 CDS 保护——实质上是为评级最高的债券出售保险——以获取保费来资助次贷空头。这笔交易看似聪明：如果市场下跌，次贷空头将获利；而 AAA 级 CDS 将是安全的，因为 AAA 级债券从不违约。

AAA 级 CDO 含有 Hubler 正在做空的相同次贷。当房地产市场崩盘时，交易的两条腿同时失败。2007 年初的一项压力测试显示，在 10% 的违约率下，预期的 10 亿美元利润将变成 27 亿美元的亏损。Hubler 对交易对手的估值提出异议，延迟了亏损的确认，使头寸变得更糟。到摩根士丹利的高层管理人员将他撤职时，该集团已损失了 90 亿美元——当时是华尔街历史上最大的单笔交易亏损。

Hubler 于 2008 年 10 月辞职而非被解雇，并获得了 1000 万美元的离职补偿。摩根士丹利在 2008 年危机中整体损失了 580 亿美元。此案成为相关性风险的教科书式案例：认为 AAA 级证券独立于次贷市场的假设是错误的，而本应作为对冲的交易变成了加倍下注。