Howie Hubler hatte bei Subprime recht und verlor trotzdem 9 Mrd. $ – Morgan Stanleys größter Handel

Howie Hubler leitete Morgan Stanleys Global Proprietary Credit Group, die mit Credit Default Swaps korrekt gegen 2 Milliarden Dollar in Subprime-Hypothekenanleihen wettete. Diese Short-Positionen waren teuer im Unterhalt, deshalb verkaufte Hublers Team CDS-Schutz auf 16 Milliarden Dollar in AAA-bewerteten forderungsbesicherten Schuldverschreibungen (CDOs) – im Wesentlichen der Verkauf von Versicherungen auf die am besten bewerteten Anleihen –, um Prämien zu erzielen, die die Subprime-Shorts finanzierten. Der Handel schien intelligent: Die Subprime-Shorts würden profitieren, wenn der Markt fiel, und die AAA-CDS würden sicher sein, weil AAA-Anleihen niemals ausfallen.

Die AAA-bewerteten CDOs enthielten dieselben Subprime-Hypotheken, gegen die Hubler wettete. Als der Immobilienmarkt zusammenbrach, scheiterten beide Seiten des Handels gleichzeitig. Ein Stresstest Anfang 2007 zeigte, dass bei einer Ausfallrate von 10 % ein prognostizierter Gewinn von 1 Milliarde Dollar zu einem Verlust von 2,7 Milliarden Dollar werden würde. Hubler bestritt die Bewertungen der Gegenparteien, verzögerte die Erfassung der Verluste und verschlimmerte die Position. Als Morgan Stanleys oberste Führung ihn absetzte, hatte die Gruppe 9 Milliarden Dollar verloren – damals der größte einzelne Handelsverlust in der Geschichte der Wall Street.

Hubler trat im Oktober 2008 zurück, statt entlassen zu werden, und erhielt eine Abschiedszahlung von 10 Millionen Dollar. Morgan Stanley verlor während der Krise von 2008 insgesamt 58 Milliarden Dollar. Der Fall wurde zu einem Lehrbuchbeispiel für Korrelationsrisiko: Die Annahme, dass AAA-bewertete Wertpapiere unabhängig vom Subprime-Markt seien, war falsch, und der Handel, der als Absicherung gedacht war, wurde zu einem Verdoppeln des Einsatzes.

Verkaufte Versicherungen auf 16 Mrd. $ AAA-CDOs, um einen Subprime-Short von 2 Mrd. $ zu finanzieren, doch die CDOs enthielten dieselben Hypotheken, sodass beide Seiten gemeinsam scheiterten und 9 Mrd. $ verloren gingen.

Hubler nahm an, AAA-bewertete CDOs seien unabhängig von den Subprime-Hypotheken, gegen die er wettete – tatsächlich enthielten sie dieselben zugrunde liegenden Vermögenswerte, sodass seine Absicherung gar keine Absicherung war.

Der Handel war im Verhältnis zu Morgan Stanleys Limits zu groß – ein einzelner Händler durfte 16 Mrd. $ CDS-Nominalbetrag zusätzlich zu einem Short von 2 Mrd. $ halten, was ein Konzentrationsrisiko schuf, das die Risikomanager der Bank übersahen.

Hubler bestritt die Bewertungen der Gegenparteien, um die Erfassung von Verlusten zu verzögern, was die Position verschlimmerte – die Führung der Bank griff erst ein, als die Verluste bereits katastrophal waren.

Eine Absicherung, die annimmt, AAA-bewertete Anleihen seien sicher, während man gegen dieselben Hypotheken wettet, die sie enthalten, ist keine Absicherung – sie ist eine Wette mit zwei Seiten auf dasselbe Ergebnis.