マッコーリー、自社の弁護士が汚職と評したドイツのcum-ex取引に融資

2010年、マッコーリーの欧州ファンド事業は数か月をかけて、ドイツの「cum-ex」取引を行うヘッジファンドに33億ユーロを融資する計画を設計した。cum-ex取引とは、配当基準日の前後に空売りを重ねることで、複数の当事者が同じ源泉税額控除を請求できるようにするものだ。取締役会向けメモでは、経済資本に対する純リターンの基本ケースを304.7%としていた。9月までには、ニコラス・ムーリー最高経営責任者（CEO）のオフィスにも「配当アービトラージの機会」について説明がなされていた。取締役会は10月下旬に、独立した政治リスク評価を条件として承認した。

危険信号は同行自身の文書の中にあった。主要法律事務所のフレッシュフィールズは、2010年12月のドイツ税制改正が「汚職（corrupt）」という語を用いていると警告し、継続すれば「甚大な評判問題」になると指摘した。マッコーリーの税務アドバイザーはヘッジファンドのアドバイザーに「重大な問題だ。ゲームオーバーだ」とメールを送った。部門責任者のスティーブン・ルーカスは、「この取引を行っている他の銀行はすべて撤退を決めており、我々が最後の一人だ」と言われたと記した。ミュンヘン事務所の責任者は、懸念を「経済的所有権に関する見解の相違」として一蹴した。

マッコーリーの対応は撤退ではなく再構築だった。ドイツのファンドを外し、代わりにアイルランドのヘッジファンドに融資して同じ戦略を実行させた。2011年4月の取引は現在、ケルン検察庁の「脱税ほう助」捜査の中心となっている。民事訴訟では、この計画が不当な税制上の利益4億6,200万ユーロを引き出そうとしていたと主張されている。同行は、市場には100を超える金融機関が存在し、自らは適法に行動していると信じていたと述べている。設計者のハノ・ベルガーは2018年5月に起訴され、ハンデルスブラット紙に「マッコーリーが行ったことはすべて合法だった」と語った。

計画全体で不当な税制上の利益は4億6,200万ユーロとされている。現職・元職のマッコーリー職員30人（CEO2人を含む）が刑事捜査の参考人となっている。

利益モデルは、1つの株式の税額控除を二重に計上するものだった。すなわち、経済的意義のないままドイツの納税者から価値を引き出すものだった。

同行の主要法律事務所は、取引が再構築される前に助言を撤回し、評判リスクを指摘していた。再構築の後ではなかった。

社内メールは、競合他社がすべて撤退していたことを示しており、それに対する対応は戦略を断念することではなく、構造を変えることだった。

承認は資本利益率の計算に基づいて進められ、政治的・法的リスク評価は確認事項として扱われるにとどまった。

自社の顧問弁護士が「汚職」という語を用い、同業他社が撤退するとき、利益の根拠はそのままリスクの根拠となる。「最後の一人」は警告であって、好機ではない。

2018年9月までに、ケルン検察庁は現職・元職のマッコーリー職員約30人（ムーリー氏と後任のシェマラ・ウィクラマナヤケ氏を含む）を、容疑者や参考人の中でも事情聴取の見込みが高い対象として挙げていた。この不祥事により、市場全体でドイツの納税者が被った損失は約100億ユーロと推定されている。ドイツは2012年にこの慣行を禁止した。マッコーリーはフェアファックス紙とハンデルスブラット紙の質問の一部に答えるASX向け声明を発表し、インタビューは拒否した。