ドイツ銀行、ボアズ・ワインスタインのクレジット取引で18億ドルの損失 — 50年ぶりの損失

ボアズ・ワインスタインはドイツ銀行で最も成功した自己勘定クレジットトレーダーの一人であり、2001年に27歳でマネージング・ディレクターに任命された。彼のSabaトレーディンググループは、2008年初頭までにポジションで約300億ドル、資本で約100億ドルにまで成長した。

ワインスタインの戦略は資本構造アービトラージであった — 同一企業の社債とクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）を購入し、両者の関係が収束すると賭けるものだった。この戦略は巨額の利益を生み出していた。2006年に約9億ドル、2007年に6億ドルである。

2008年9月にリーマン・ブラザーズが破綻したとき、二つのことが同時にうまくいかなくなった。投資家がすべてを売却したため社債価格が暴落した。そしてCDS市場が凍結した — 市場参加者は破綻するかもしれない銀行との取引に踏み切ることを恐れた。「ベーシス取引」のヘッジは崩壊した。ワインスタインが持っていると思っていたCDSの保護は、まさに必要としたときに無価値になった。損失は年末までに18億ドルに達したが、後に6億ドルが回収された。

ドイツ銀行は50年ぶりの年間損失を報告した — 2008年は39億ユーロ（50億ドル）である。同行はワインスタインの部門を閉鎖し、自己勘定取引を縮小した。ワインスタインは2009年初頭に退社し、現在60億ドルを運用するヘッジファンド、Saba Capital Managementを設立した。彼は後に、JPモルガンの「ロンドン・ホエール」62億ドル損失につながった誤価格を特定した取引相手として知られるようになった。

ワインスタインのベーシス取引は、市場が凍結したときに執行不能となったCDS保護に依存しており、18億ドルの損失と同行にとって50年ぶりの損失をもたらした。

ワインスタインのベーシス取引は、社債価格とCDS価格の相関関係に依存していた — リーマン破綻後にCDS市場が凍結したとき、その関係は完全に崩壊した。

そのヘッジは、必要なときに執行できて初めてヘッジとなる。CDS市場が機能不全に陥ったとき、ワインスタインが購入していた保護は、リスクが最大となった瞬間に無価値となった。

ドイツ銀行のリスク管理は、単一の自己勘定デスクが300億ドルのポジションを蓄積することを許した — その集中は同行の支払能力を脅かし、50年ぶりの年間損失を生み出した。

ヘッジは、必要なときに実際に執行できて初めてヘッジとなる。CDS市場が凍結したとき、ワインスタインが持っていると思っていた保護は消え去り、18億ドルも一緒に消えた。