康美薬業は現金保有額を887億元水増し——そして中国証券監督管理委員会がそれを詐欺と認定した

上海証券取引所に上場していた康美薬業（カンメイ・ヤオイエ）は、2019年に時価総額が470億元を超えた中国最大級の製薬会社の一つだった。2018年後半、中国証券監督管理委員会（CSRC）は、同社が報告していた現金保有額に対して異常に少ない利息しか得ていないことに気づき、調査を開始した。

2019年4月29日、康美薬業は2017年の年次報告書で現金保有額を299億元、売上高を89億元過大に計上していたことを開示した。CSRCの調査により、詐欺の規模ははるかに大きいことが判明した。売上高は290億元、利益は41億元、現金保有額は887億元それぞれ過大に計上されていた。規制当局はこれを「投資家に対する計画的かつ悪意ある詐欺」と呼んだ。株価は開示からCSRCの最終決定までの間に60%以上下落した。

行政上の罰金は60万元で、サウスチャイナ・モーニング・ポスト紙はこれを「手首を軽く叩く程度のもの」と評した。しかし民事上の結果はより大きく、2021年11月、広州市中級人民法院は中国初の証券集団訴訟において、康美薬業に投資家へ24億5900万元の賠償を命じた。MSCIは同銘柄を新興国市場指数から除外した。康美薬業の新規株式公開（IPO）の主幹事であった広発証券（GF証券）は、一時的に主幹事業を禁止された。

CSRCがこれを摘発したのは、現金が利息を生まなかったからである。罰金は60万元だったが、投資家は裁判で24億6000万元を勝ち取った。

CSRCの危険信号は単純だった。巨額の現金保有を報告しながら、それに対してほとんど利息を得ていない企業——数字は辻褄が合っておらず、規制当局は最終的にそれに気づいた。

この詐欺は「計画的」と評された。単に強引な会計処理ではなく、偽造書類が用いられていた——これは解釈ではなく、捏造であった。

60万元の行政罰金は、41億元の利益過大計上のほんの一部に過ぎず、逆説的な誘因を生み出した。予想される罰則は、詐欺から得られる期待利益よりもはるかに小さかったのである。

IPOの主幹事であった広発証券は、デューデリジェンスの過程で不一致を発見できなかった。仲介者の失敗により、詐欺は上場プロセスを通じて存続することができた。

巨額の現金を報告しながらそれに対して利息を得ていない企業は、その現金が存在しない企業である——最も単純な分析的チェックが、監査人や主幹事が見逃したものを見つけ出した。

康美薬業の判決は、中国の上場企業における独立取締役の辞任の波を引き起こした。康美薬業の取締役5名が、24億6000万元の判決額の5～10%について個人責任を負わされたためである。この事件は中国証券法における画期的な判例となり、中国資本市場における集団訴訟の導入を加速させた。