ホーカービーチクラフト：市場ピーク時の33億ドルLBO、2012年の連邦破産法第11章申請で終幕

防衛分野への集中を進めていたレイセオンは、2006年後半にウィチタの航空機部門を売却対象とした。キングエアのターボプロップ機、ボナンザのピストン機、ホーカージェット、T-6練習機のメーカーである。ゴールドマン・サックスのGSキャピタル・パートナーズとカナダのオネックス・パートナーズが落札した。レイセオンは2006年12月21日に取引を発表し、2007年3月26日にレイセオン・エアクラフト・カンパニーの売却を完了した。現金約33億ドルでの取引だったと、同社自身のプレスリリースは伝えている。後にAP通信が表現したように、同社は「一般航空市場のピークにおいて、まさに市場が急落する直前に、高度にレバレッジを効かせた取引で買収された」のである。

市場は実際に急落し、残りは債務が片付けた。2012年5月、ホーカービーチクラフトはマンハッタンで連邦破産法第11章を申請し、4億ドルのDIP（占有継続債務者）融資を受けて工場の稼働を続ける一方、プライベートエクイティの所有者らは債権者と交渉を続けた。2012年10月に救済案が浮上した。中国の実業家シェンゾン・チェンと妻のチン・ワンの受け皿であるスペリオール・アビエーション・北京が同社に17億9,000万ドルを提示し、ホーカーはジェット機ラインを維持するため、独占交渉期間中に2,500万ドルの手付金を2回受け取った。

2012年10月18日、中国企業との取引は破談となった。「この業界の投資家として中国を過大評価するのは容易だ」とティール・グループのアナリスト、リチャード・アブラフィアは語った。買い手は「どれほど非現実的であっても、見たいものを見ていた」という。ホーカービーチクラフトは代わりに独立企業として再建することを発表し、キングエア、ピストン機、ターボプロップ機のラインを維持する一方でジェット機生産を切り捨てることとした。担保付きおよび無担保の債権者が、再建後の会社の株式を取得することになった。

4億ドルのDIP融資を受けて連邦破産法第11章の下で事業を継続した。17億9,000万ドルの中国企業による救済は破談となった。同社の名前の由来でもあるホーカージェットのラインは閉鎖された。

買収はビジネス航空サイクルのまさに頂点で価格設定され、資金調達された。債務は、持続しなかったピーク需要に合わせて設定されていた。

ジェット機の受注が崩壊したとき、レバレッジは余裕を一切残さなかった。景気循環の後退が、LBOの資本構成にとっての支払不能事態となったのである。

同社は破産手続きの大半を、アナリストが財務内容を非現実的と評した買い手への売却交渉に費やし、最終的に救済案の破談と、本業から注意をそがれる6か月に及ぶ事態に終わった。

資本構成を修正するには、名前の由来であるホーカージェットのライン、すなわち当初の価格を正当化したプレミアム製品群を切り捨てるしかなかった。

サイクルの頂点で最大限のレバレッジを効かせた買収は、通常の景気後退に備える余裕を一切残さない。そして、価格を正当化したプレミアム資産、ここではジェット機が、債権者が最初に切り捨てる対象となる。

ビーチクラフト・コーポレーションは2013年2月18日に連邦破産法第11章から脱却した。6億ドル超の資本を持つよりスリムな会社となり、純ジェット機生産を終了する一方で約6,000人の従業員を維持した。そのうちほぼ3分の1は、既存のホーカージェット機群の支援業務に従事していた。スペリオール・アビエーションの5,000万ドルの手付金は同社に残った。キングエア、ボナンザ、バロン、T-6の各ラインは、もはやホーカーを含まない社名の下で継続した。