Hawker Beechcraft：一筆市場高峰時期的33億美元槓桿收購，最終以2012年破產法第11章程序收場

雷神（Raytheon）為重新聚焦國防業務，於2006年底將旗下位於威奇托（Wichita）的飛機事業部掛牌出售——該部門製造King Air渦輪螺旋槳機、Bonanza活塞機、Hawker噴射機與T-6教練機。高盛的GS Capital Partners與加拿大的Onex Partners勝出：雷神於2006年12月21日宣布此交易，並依其自家新聞稿，於2007年3月26日完成雷神飛機公司（Raytheon Aircraft Company）的出售，交易金額約為33億美元現金。正如美聯社（Associated Press）後來所述，該公司是「在一筆高度槓桿的交易中，於通用航空市場的頂峰、就在市場崩盤前夕被收購」。

市場果然崩盤，而債務則完成了其餘的事。2012年5月，Hawker Beechcraft在曼哈頓聲請破產法第11章保護，靠著4億美元的債務人持有資產（debtor-in-possession）貸款維持工廠運轉，同時其私募股權所有者與貸款方進行協商。2012年10月，一項救援方案浮現：中國商人程宗申（Shenzong Cheng）及其妻子王琴（Qin Wang）旗下的投資工具北京卓越航空（Superior Aviation Beijing）出價17.9億美元收購該公司，而Hawker收取了兩筆各2,500萬美元的保證金，以在獨家談判期間維持噴射機生產線運作。

2012年10月18日，這筆中國交易破局——「在這個行業裡，很容易高估中國作為投資者的角色，」Teal Group分析師Richard Aboulafia表示；買方「無論多麼不切實際，都只看到自己想看到的」。Hawker Beechcraft宣布將改以獨立公司形式重生，保留King Air、活塞機與渦輪螺旋槳機生產線，同時捨棄噴射機生產——有擔保與無擔保債權人則取得重整後公司的股權。

在破產法第11章程序下，以4億美元的債務人持有資產（DIP）貸款維持營運；一筆17.9億美元的中國救援方案破局；Hawker噴射機生產線——即公司名稱之所繫——遭到關閉。

這筆收購的定價與融資，都建立在公務航空週期的最高點上，債務規模是依照並未持續的尖峰需求來衡量的。

當噴射機訂單崩跌時，槓桿沒有留下任何緩衝餘地——一場週期性衰退，對這筆槓桿收購（LBO）的資本結構而言，演變成了一場償付能力事件。

該公司在破產期間，花了大部分時間將自己推銷給一位分析師認為其財務狀況不切實際的買家，最終以救援方案破局、以及長達六個月的分心收場。

資本結構唯有靠捨棄與公司同名的Hawker噴射機生產線才能修復——而這正是當初支撐其收購價格的高階產品系列。

在週期頂點以最大槓桿進行的收購，面對一場正常的衰退時毫無餘裕。而當初支撐價格的高階資產——在此即為噴射機——正是債權人最先砍掉的東西。

Beechcraft Corporation於2013年2月18日走出破產法第11章程序，成為一家更精簡的公司，擁有逾6億美元資本，已終止純噴射機生產，同時保留約6,000名員工——其中近三分之一忙於支援既有的Hawker噴射機機隊。卓越航空的5,000萬美元保證金留在了該公司。King Air、Bonanza、Baron與T-6生產線，在一個已不再包含Hawker的名稱下繼續運作。