Grabは400億ドルで史上最大のSPAC上場を果たしたが、3か月後にそのうち220億ドルが消えた

東南アジアのライドヘイリング、デリバリー、決済を手がけるスーパーアプリ、Grabは2021年12月、時代が求めた方法で上場した。Altimeter CapitalとのSPAC合併により、企業価値は約400億ドルと評価され、これは史上最大のブランクチェック上場となった。SoftBankが看板となる出資者であり、NasdaqでのデビューはSPAC市場全体が見守る試金石だった。

最初の決算報告は2022年3月に届き、誰も価格に織り込んでいなかった問いに答えた。第4四半期の純損失は前年同期の6億3500万ドルから11億ドルに拡大し、売上高は44%減の1億2200万ドルとなった。ライダーとドライバーを獲得するためのインセンティブが、ライドが稼ぐ額を上回るコストになっていたのだ。株価はその日37%下落した。

上場から3か月後、Grabの時価総額は63%減少し、約220億ドルの価値が失われた。CFOは資本規律と広告・金融サービス事業への道筋を約束した。その道筋は存在したが、バリュエーションはそれがすでに舗装済みであることを前提としていた。Grabは構築を続けた。SPACが400億ドルと価格付けした企業と、市場が再評価した企業は、未来についての二つの異なる物語をまとった同じビジネスだった。

400億ドルのSPAC評価額は、第4四半期の売上高が44%減の1億2200万ドルとなり、純損失が11億ドルに拡大した後、3か月で220億ドルを失った。

SPACのバリュエーションは四半期ではなく物語に価格を付ける。400億ドルはインセンティブを投資とみなしていたが、決算説明会はそれが売上高のコストであることを明らかにした。

損失が拡大する中で売上高が44%減少したことは、このスーパーアプリの中核的な取引を露呈させた。ライダーとドライバーは補助金で借り上げられていたのであり、自前で抱えていたのではない。

史上最大のSPACは、すべてのSPACにとって市場の教訓となった。Grabの再評価の後、不採算な成長企業向けのブランクチェックの窓は閉じた。

稼ぐ額よりコストがかかる成長に基づいて築かれたバリュエーションは、企業が二重に築かなければならない未来に対する借金である。製品として、そして財務として。市場は最初の決算説明会で取り立てに来る。