그랩은 400억 달러로 사상 최대 SPAC이었다 — 3개월 후, 그중 220억 달러가 사라졌다

동남아시아의 라이드헤일링·배달·결제 슈퍼앱인 그랩은 2021년 12월, 그 시대가 요구하던 방식으로 상장했다. 즉 알티미터 캐피털과의 SPAC 합병을 통해 기업가치 약 400억 달러를 인정받았으며, 이는 사상 최대 규모의 백지수표 상장이었다. 소프트뱅크가 대표 투자자였고, 나스닥 데뷔는 SPAC 시장 전체가 주시하던 시험이었다.

첫 실적 보고서는 2022년 3월에 나왔고, 아무도 가격에 반영하지 않았던 질문에 답했다. 4분기 순손실은 전년 동기의 6억 3,500만 달러에서 11억 달러로 확대되었고, 매출은 1억 2,200만 달러로 44% 감소했다. 즉 라이더와 드라이버를 확보하기 위해 지급한 인센티브가 운행으로 벌어들인 수익보다 더 큰 비용이 되고 있었다. 주가는 그날 37% 하락했다.

상장 3개월 만에 그랩의 시가총액은 63% 감소했으며, 약 220억 달러의 가치가 사라졌다. CFO는 자본 규율과 광고 및 금융 서비스 사업으로 향하는 경로를 약속했다. 그 경로는 존재했지만, 밸류에이션은 그 경로가 이미 닦여 있다고 전제하고 있었다. 그랩은 계속 사업을 구축했다. SPAC이 400억 달러로 가격을 매긴 회사와 시장이 재평가한 회사는, 미래에 대한 서로 다른 두 이야기를 가진 같은 사업이었다.

400억 달러의 SPAC 밸류에이션은 4분기 매출이 1억 2,200만 달러로 44% 감소하고 순손실이 11억 달러로 확대된 후 3개월 만에 220억 달러를 잃었다.

SPAC 밸류에이션은 분기가 아니라 서사를 가격에 반영한다. 400억 달러는 인센티브를 투자로 전제했지만, 실적 발표는 그것이 매출의 비용이었음을 드러냈다.

손실이 확대되는 가운데 매출이 44% 감소한 것은 이 슈퍼앱의 핵심 거래 구조를 드러냈다. 라이더와 드라이버는 소유한 것이 아니라 보조금으로 임차한 것이었다.

사상 최대의 SPAC은 모든 이에게 시장의 교훈이 되었다. 그랩의 재평가 이후, 적자 성장 기업을 위한 백지수표 창구는 닫혔다.

벌어들이는 것보다 더 많은 비용이 드는 성장에 기반한 밸류에이션은, 회사가 두 번 구축해야 하는 미래에 대한 대출이다. 즉 제품으로서 그리고 금융으로서 구축해야 하며, 시장은 첫 실적 발표에서 대금을 회수한다.