Grab foi a maior SPAC de todos os tempos, avaliada em US$ 40 bilhões — três meses depois, US$ 22 bilhões desse valor haviam desaparecido

A Grab — super-app do Sudeste Asiático de transporte por aplicativo, entregas e pagamentos — abriu o capital em dezembro de 2021 da forma que a época exigia: por meio de uma fusão com a SPAC Altimeter Capital que avaliou a empresa em cerca de US$ 40 bilhões, a maior listagem de cheque em branco de todos os tempos. O SoftBank era o investidor de destaque; a estreia na Nasdaq era o teste que todo o mercado de SPACs observava.

O primeiro relatório de resultados chegou em março de 2022 e respondeu à pergunta que ninguém havia precificado: o prejuízo líquido do quarto trimestre havia aumentado para US$ 1,1 bilhão, ante US$ 635 milhões um ano antes, e a receita havia caído 44%, para US$ 122 milhões — os incentivos que atraíam passageiros e motoristas custavam mais do que as corridas rendiam. As ações caíram 37% no dia.

Três meses após a listagem, a capitalização de mercado da Grab havia caído 63% — cerca de US$ 22 bilhões em valor perdidos. O diretor financeiro prometeu disciplina de capital e um caminho rumo aos negócios de publicidade e serviços financeiros; o caminho existia, mas a avaliação pressupunha que ele já estava pavimentado. A Grab continuou construindo; a empresa que a SPAC avaliou em US$ 40 bilhões e a empresa que o mercado reavaliou eram o mesmo negócio sob duas histórias diferentes sobre o futuro.

A avaliação de US$ 40 bilhões da SPAC perdeu US$ 22 bilhões em três meses, após a receita do quarto trimestre cair 44%, para US$ 122 milhões, e o prejuízo líquido aumentar para US$ 1,1 bilhão.

Uma avaliação de SPAC precifica uma narrativa, não um trimestre — US$ 40 bilhões pressupunham que os incentivos eram investimento, e a teleconferência de resultados revelou que eram o custo da receita.

A receita caindo 44% enquanto os prejuízos aumentavam expôs a troca central do super-app: passageiros e motoristas eram alugados com subsídios, não possuídos.

A maior SPAC de todos os tempos tornou-se a lição do mercado para todas elas — após a reavaliação da Grab, a janela de cheque em branco para empresas de crescimento não lucrativas se fechou.

Uma avaliação construída sobre crescimento que custa mais do que rende é um empréstimo contra um futuro que a empresa precisa construir duas vezes — como produto e como finanças; o mercado cobra na primeira teleconferência de resultados.