Grab —la superapp de transporte con conductor, reparto y pagos del Sudeste Asiático— salió a bolsa en diciembre de 2021 como exigía la época: mediante una fusión con un SPAC y Altimeter Capital que valoró la empresa en unos 40.000 millones de dólares, la mayor cotización de una sociedad de cheque en blanco de la historia. SoftBank fue el inversor de referencia; el debut en el Nasdaq era la prueba que vigilaba todo el mercado de los SPAC.
El primer informe de resultados llegó en marzo de 2022 y respondió a la pregunta que nadie había descontado en el precio: la pérdida neta del cuarto trimestre se había ampliado hasta 1.100 millones de dólares desde 635 millones un año antes, y los ingresos habían caído un 44% hasta 122 millones de dólares —los incentivos con los que se captaban pasajeros y conductores costaban más de lo que los viajes generaban—. Las acciones cayeron un 37% ese día.
Tres meses después de la cotización, la capitalización bursátil de Grab había caído un 63%: unos 22.000 millones de dólares de valor perdidos. El director financiero prometió disciplina de capital y un camino hacia los negocios de publicidad y servicios financieros; el camino existía, pero la valoración había dado por hecho que ya estaba pavimentado. Grab siguió construyendo; la empresa que el SPAC valoró en 40.000 millones de dólares y la empresa que el mercado volvió a valorar eran el mismo negocio con dos relatos distintos sobre el futuro.
La valoración de 40.000 millones de dólares del SPAC perdió 22.000 millones en tres meses después de que los ingresos del cuarto trimestre cayeran un 44% hasta 122 millones de dólares y la pérdida neta se ampliara hasta 1.100 millones.
Una valoración de SPAC pone precio a un relato, no a un trimestre: los 40.000 millones de dólares daban por supuesto que los incentivos eran inversión, y la conferencia de resultados reveló que eran el coste de los ingresos.
Que los ingresos cayeran un 44% mientras las pérdidas se ampliaban dejó al descubierto el intercambio central de la superapp: los pasajeros y los conductores se alquilaban con subvenciones, no se poseían.
El mayor SPAC de la historia se convirtió en la lección del mercado para todos ellos: tras la nueva valoración de Grab, la ventana de las sociedades de cheque en blanco para empresas de crecimiento no rentables se cerró.
Una valoración construida sobre un crecimiento que cuesta más de lo que genera es un préstamo contra un futuro que la empresa debe construir dos veces —como producto y como finanzas—; el mercado pasa la factura en la primera conferencia de resultados.
CONSULTA LAS PRUEBAS
Las fuentes
- Grab shares crash nearly 40% after posting a $1 billion loss edition.cnn.com
- Shares of SoftBank-Backed Grab, Biggest SPAC Ever, Collapse wolfstreet.com