Grab a été le plus grand SPAC de l'histoire à 40 milliards de dollars — trois mois plus tard, 22 milliards de cette valeur avaient disparu

Grab — la super-application d'Asie du Sud-Est réunissant VTC, livraison et paiements — est entrée en bourse en décembre 2021 comme l'époque l'exigeait : par une fusion SPAC avec Altimeter Capital qui a valorisé l'entreprise à environ 40 milliards de dollars, la plus grande introduction en bourse via société écran de l'histoire. SoftBank était le bailleur de fonds vedette ; l'introduction au Nasdaq était le test que tout le marché des SPAC observait.

Le premier rapport de résultats est arrivé en mars 2022 et a répondu à la question que personne n'avait intégrée dans les prix : la perte nette du quatrième trimestre s'était creusée à 1,1 milliard de dollars, contre 635 millions un an plus tôt, et le chiffre d'affaires avait chuté de 44 % à 122 millions de dollars — les incitations qui achetaient des passagers et des chauffeurs coûtaient plus que ce que les courses rapportaient. L'action a chuté de 37 % ce jour-là.

Trois mois après l'introduction en bourse, la capitalisation boursière de Grab avait reculé de 63 % — environ 22 milliards de dollars de valeur envolés. Le directeur financier a promis de la discipline en matière de capital et une trajectoire vers les activités de publicité et de services financiers ; la trajectoire existait, mais la valorisation supposait qu'elle était déjà pavée. Grab a continué de construire ; l'entreprise que le SPAC valorisait à 40 milliards de dollars et l'entreprise que le marché a réévaluée étaient la même activité, racontée selon deux histoires différentes sur l'avenir.

La valorisation SPAC de 40 milliards de dollars a perdu 22 milliards en trois mois, après que le chiffre d'affaires du quatrième trimestre a chuté de 44 % à 122 millions de dollars et que la perte nette s'est creusée à 1,1 milliard de dollars.

Une valorisation SPAC fixe le prix d'un récit, pas d'un trimestre — 40 milliards de dollars supposaient que les incitations étaient un investissement, et la conférence de résultats a révélé qu'elles étaient le coût du chiffre d'affaires.

Un chiffre d'affaires en baisse de 44 % tandis que les pertes se creusaient a exposé le compromis central de la super-application : les passagers et les chauffeurs étaient loués avec des subventions, pas possédés.

Le plus grand SPAC de l'histoire est devenu la leçon du marché pour tous les autres — après la réévaluation de Grab, la fenêtre des sociétés écran pour les entreprises de croissance non rentables s'est fermée.

Une valorisation bâtie sur une croissance qui coûte plus qu'elle ne rapporte est un prêt contre un avenir que l'entreprise doit construire deux fois — comme produit et comme finance ; le marché encaisse dès la première conférence de résultats.