GFGアライアンスは未販売商品の請求書を基にリバティ・スチールへ融資し、その後貸し手は消えた

サンジーヴ・グプタのGFGアライアンスは、金属商社から、英国、オーストラリア、フランスなど各地の経営難の工場を次々と買収して世界的な鉄鋼・アルミニウムグループへと成長した。その拡大の多くは、グリーンシル・キャピタルからのサプライチェーン金融、とりわけ「将来の売掛金」ファシリティ——すでに完了した販売ではなく、GFGがまだ顧客に販売しておらず、顧客もまだ発注していない商品の請求書を担保とする融資——によって支えられていた。

2021年3月にグリーンシルが破綻して倒産手続きに入ったとき、同社はGFGアライアンスに対して約50億ドルのエクスポージャーを抱えていた。その融資は一夜にして消えた。リバティ・スチールは英国政府に1億7,000万ポンドの緊急融資を求めたが、閣僚は数日以内にこれを拒否し、英国の鉄鋼労働者約3,000人の雇用が不透明となり、GFGは数年にわたる場当たり的な借り換え、資産売却、工場ごとの存続を強いられた。

英国重大詐欺庁（SFO）は2021年5月、GFGのグリーンシルとの融資取り決めにおける詐欺、詐欺的取引、資金洗浄の疑いについて刑事捜査を開始し、2022年4月にはGFGの関連先を家宅捜索した。また、英国の会社登記所（Companies House）は、70以上の英国子会社で会計報告を提出しなかったとしてGFGを別途追及し、法廷提出書類では、破綻から数年経ってもグリーンシルの債権者に対するGFGの未返済債務は8億7,000万ドルとされていた。

GFGは2025年2月、グリーンシルの債権者との世界的な債務和解の商業条件を発表し、グループの負債圧縮と、オーストラリア、米国、英国、ルーマニア、イタリアの各事業における借り換えの実現を目指した。しかしリバティの特殊鋼事業には遅すぎた。2025年8月、英国の裁判所はスペシャリティ・スチールUKの強制清算を命じ、ロザラムとストックスブリッジの工場で約1,450人が働いていた同社は、買い手が探される間、公的管財人の管理下に置かれた。

将来の売掛金、すなわち未販売商品の請求書を担保に借り入れていたため、グリーンシルが破綻すると50億ドルの融資が一夜にして消え、清算に追い込まれた。

まだ実現していない売上を担保に借り入れることで、GFGの買収は実際のキャッシュ創出力を上回って進み、グループはグリーンシルが融資を継続的に借り換え続けることに依存するようになった。

その依存により、GFGは事実上、自社のバランスシートを単一の、規制の緩い貸し手に委ねていた。グリーンシルが破綻したとき、代替の資金調達手段はなく、それを手配する時間もなかった。

まだ販売されていない商品の請求書は通常の売掛金よりもはるかに検証が難しく、それが単なる倒産ではなくSFOの詐欺捜査を招くことになった。

まだ稼得していない収益を担保に買収資金を調達する手法は、その背後にいる唯一の貸し手が融資を続ける限りにおいてのみ機能する。その貸し手が消えれば、長年の拡大のツケが一度に到来する。

5年が経過しても、SFOの捜査は起訴に至らないまま継続中であり、GFGは依然としてグリーンシルの債権者に数億ドルを負っており、その特殊鋼部門は買い手を待つ強制清算の状態にあり、グループの残りは2025年の債務和解契約を進めている。