eFisheryはインドネシア初のユニコーンだった — その売上高のうち6億ドルは虚偽だった

eFisheryは2013年、水産養殖の非効率性を自ら体験したバンドン工科大学卒業生のギブラン・フザイファによって設立された。同社は餌を自動で供給するIoTスマート給餌器を開発し、現実の課題を解決した。餌代は養殖業者の費用の70〜90%を占める。製品は機能し、養殖業者に採用され、投資家が殺到した。2023年までにeFisheryはSoftBank Vision Fund、Temasek、Northstarから2億ドルのシリーズDラウンドを調達し、評価額14億ドルに達した。世界初の水産養殖ユニコーンである。

同社は2組の帳簿を運用していた。対外版は急速な成長を示していた。2024年9月までの9カ月間で売上高7億5,200万ドル、利益1,600万ドルである。内部版は別の物語を語っていた。実際の売上高は約1億5,700万ドルで、同社は3,500万ドルの損失を計上していた。調査当局は後に、報告された売上の約75%が捏造されていたと推定した。つまり約6億ドルの水増し売上高であり、おおよそ2018年から維持されていた。

不正は2024年12月、内部関係者が会計上の不規則性を取締役会に通報したことで発覚した。取締役会はギブランと副社長のアンドリ・ヤディを停職とし、暫定CEOを据え、FTI Consultingにフォレンジック調査を依頼した。2025年1月、FTI報告書の草稿が流出して見出しを飾った。2月までに株主はFTIに経営権を引き渡した。同社が主張していたスマート給餌器40万台は、実際には約2万4,000台の稼働機器にすぎなかった。

ギブラン・フザイファは横領と資金洗浄の罪で懲役9年を言い渡され、2026年7月の控訴審で6年に減刑された。アンドリ・ヤディは7年を言い渡され、4年に減刑された。投資家は大きな損失を被った。マレーシアのKWAP年金基金だけでも1億6,340万リンギの回収を求めた。この事件はインドネシアのスタートアップ・エコシステムにとって画期的な事例となり、真に有用な製品がいかに捏造された財務数値によって損なわれ得るかを示した。

不正を暴いたのは監査人ではなく内部告発者であり、創業者の説得力ある物語が投資家に数字を信じさせ、投資家に3億ドルの損失をもたらした。

eFisheryは2組の帳簿を維持していた。1組は投資家と監査人向け、もう1組は実態を反映したものであり、対外報告に依拠する者には不正が見えなかった。

PwCとGrant Thorntonによる通常の監査は不一致を検出できず、不正は外部からの異議を受けることなく何年も続いた。

創業者の説得力ある物語、すなわち飢えた学生が本物の何かを築いたという物語が、投資家に数字を疑うことをためらわせた。エコシステムが「証拠よりも親近感を報いる」と呼んだパターンである。

同社の実際の事業は実行可能で成長していたため、待つよりも水増しするという逆説的な誘因が生まれた。ある投資家の言葉を借りれば、この不正は「犯罪的であるだけでなく無意味」だった。

本物の製品と本物の市場は、捏造された財務数値に対する防御にはならない。世界で最も洗練された資金であっても、物語を語る人物が十分に説得力があれば虚構を承認し得る。

eFisheryの取締役会は経営権をFTI Consultingに引き渡し、同社はフォレンジック調査を通じて会社を管理した。ギブラン・フザイファは懲役9年（控訴審で6年に減刑）、副社長のアンドリ・ヤディは7年（4年に減刑）を言い渡された。この事件は東南アジアのスタートアップ資金調達に冷ややかな影響を与え、インドネシアの成長段階のラウンドごとに数カ月のデューデリジェンス負担を追加した。マレーシアの年金基金KWAPは1億6,340万リンギの回収を追求した。この不正はTaniFundやInvestreeと並び、インドネシアのスタートアップ・ガバナンス失敗の教訓的事例となった。