創業90年の百貨店、短期債務39億元に対し現金1億3700万元

中央商城は1936年1月12日、南京の新街口に開業した。中国製商品を販売するため実業家の一団が設立し、2000年に上海証券取引所に上場した。数十年の間に旗艦店から江蘇省内外の百貨店チェーンへと成長し——2004年には徐州最大の国営店が加わった——さらに小売業の上に不動産開発事業を重ね、増加する借入でそれを賄った。

二つの層が同時に崩れた。2025年上半期の売上高は11.96%減の11億6800万元となり、同社は損失に転落した。2026年4月29日の年次報告書では、通期売上高が6.99%減の21億3700万元、損失は3億9300万元で、2024年の1億4800万元から拡大した。減損は1億3400万元に達し、うち1億2600万元は未販売の開発在庫、820万元はのれん代だった。徐州店は「戦略的閉鎖」として契約解除、資産償却、賃貸違約金を伴って閉店され、子会社は自主点検後に追徴税と延滞金を支払った。

バランスシートが本題である。資産負債比率は97.14%——負債95億4100万元に対し資産98億2400万元——そして純資産は1年間で60.54%減の2億7300万元となった。現金は1億3700万元にとどまる一方、短期借入金は38億9200万元、うち3億9300万元が返済期限を過ぎており、さらに12億6200万元の長期債務が1年以内に満期を迎える。未販売の不動産が在庫の大半を占め、7億3900万元の累計評価減を経て39億3200万元となっている。まだ機能している部分は小さい。営業キャッシュフローは3億5900万元で14.25%増、賃貸収入は売上高の33.71%を占め、粗利益率は99.55%である。

店舗は小売のキャッシュフローを維持したが、不動産債務がそれを上回った。短期借入金39億元、うち3億9300万元が期限超過、負債比率97.14%——バランスシートが本題となった。

店舗の傍らで築いた不動産事業が問題の全てとなった。未販売の開発在庫は39億3200万元、7億3900万元の評価減を経て、それを賄った債務を下回る価値しかない。

レバレッジはそれを支えた小売業を上回って膨らんだ。資産負債比率97.14%、短期借入金38億9200万元に対し現金1億3700万元、既に3億9300万元が期限超過となっている。

請求額が膨らむ一方で中核事業は縮小し続けた。2025年度の売上高は6.99%減、損失は3億9300万元に拡大し、その年の対応策——徐州店の閉鎖、追徴税の支払い——はいずれも金がかかった。

創業90年の百貨店は不動産建設のために借金をし、その不動産は今、隣にある債務を下回る価値しかない。小売は依然としてキャッシュを生み出すが、バランスシートはもはやそれを待たない。

年次報告書は救済策を示していない。現金1億3700万元に対し借り換えが必要な短期債務38億9200万元、さらに1年以内に満期を迎える12億6000万元、そして市場が販売よりも速く価格を再評価する不動産在庫。示された道筋は、苦境にある地方小売業者がたどる道そのものである——百貨店を縮小し、中核の新街口物件を守り、粗利益率99.55%の賃貸収入に軸足を移す。その間、債権者が期限超過の3億9300万元を借り換えるかどうかは、会社の手の内にはない。