一家 90 岁的百货公司：1.37 亿元现金对 39 亿元短期债务

中央商场 1936 年 1 月 12 日在南京新街口开业，由一批实业家创办，旨在销售国货，2000 年在上海证券交易所上市。几十年间，它从旗舰店长成遍布江苏及以外的百货连锁——徐州最大的国营商场 2004 年加入——并在零售之上叠了一门地产开发生意，靠不断攀升的借款支撑。

两层一起断裂。2025 年上半年营收下滑 11.96% 至 11.68 亿元，公司转为亏损；2026 年 4 月 29 日的年报显示，全年营收下滑 6.99% 至 21.37 亿元，亏损 3.93 亿元，较 2024 年的 1.48 亿元扩大。减值合计 1.34 亿元——1.26 亿元计提在未售开发产品上，820 万元是商誉。徐州店作为「战略性闭店」关闭，伴随合同终止、资产核销和租赁违约金；一家子公司自查后补缴了税款和滞纳金。

资产负债表就是故事本身：97.14% 的资产负债率——98.24 亿元资产顶着 95.41 亿元负债——净资产一年内缩水 60.54%，至 2.73 亿元。现金 1.37 亿元对 38.92 亿元短期借款，其中 3.93 亿元已逾期，另有 12.62 亿元长期债务一年内到期。未售楼盘主导存货：累计减值 7.39 亿元之后仍有 39.32 亿元。还在运转的部分很小：经营现金流 3.59 亿元，增长 14.25%；以及租赁收入——占营收 33.71%，毛利率 99.55%。

亏损 3.93 亿元；1.37 亿元现金对 38.92 亿元短期债务

在门店旁边建起的地产生意成了全部问题：39.32 亿元未售开发存货，已减值 7.39 亿元，价值低于为它融资的债务。

杠杆跑赢了背负它的零售商——97.14% 的资产负债率，38.92 亿元短期借款对 1.37 亿元现金，3.93 亿元已经逾期。

主业持续收缩而账单持续增长：2025 财年营收下滑 6.99%，亏损扩大到 3.93 亿元，这一年的补救措施——关闭徐州店、补缴税款——全都要花钱。

一家九十年的百货公司借钱盖楼，如今那些楼的价值低于旁边的债务。零售还在产生现金；资产负债表已经等不及了。

年报没有给出救援方案：38.92 亿元短期债务要滚动，现金只有 1.37 亿元，另有 12.6 亿元一年内到期，而地产存货被市场重新定价的速度快过它的去化速度。写出来的路径，是每一家承压的区域零售商都在走的那条——收缩百货，守住新街口核心门店，依靠毛利率 99.55% 的租赁收入。至于债权人在这个过程里是否愿意滚动已经逾期的 3.93 亿元，不由公司说了算。