Un grand magasin de 90 ans dispose de 137 M¥ de liquidités face à 3,9 Md¥ de dette à court terme

Central Mall a ouvert à Xinjiekou, à Nankin, le 12 janvier 1936, fondé par un groupe d'industriels pour vendre des produits de fabrication chinoise, et s'est coté à la Bourse de Shanghai en 2000. Au fil des décennies, il est passé du magasin phare à une chaîne de grands magasins dans le Jiangsu et au-delà — le plus grand magasin d'État de Xuzhou l'a rejoint en 2004 — et a superposé au commerce de détail une activité de promotion immobilière, financée par un endettement croissant.

Les deux couches ont cédé ensemble. Le chiffre d'affaires du premier semestre 2025 a reculé de 11,96 % à 1,168 milliard de ¥ et la société a basculé dans le rouge ; le rapport annuel du 29 avril 2026 a affiché un chiffre d'affaires annuel en baisse de 6,99 % à 2,137 milliards de ¥ et une perte de 393 millions de ¥, creusée par rapport aux 148 millions de ¥ de 2024. Les dépréciations ont atteint 134 millions de ¥ — 126 millions de ¥ sur les stocks de promotion immobilière invendus, 8,2 millions de ¥ de goodwill. Le magasin de Xuzhou a été fermé au titre d'une « fermeture stratégique », avec résiliations de contrats, amortissements d'actifs et pénalités de bail, et une filiale a payé des arriérés d'impôts et des pénalités de retard après un autocontrôle.

Le bilan est tout l'histoire : un ratio d'endettement de 97,14 % — 9,541 milliards de ¥ de dettes pour 9,824 milliards de ¥ d'actifs — et des capitaux propres en baisse de 60,54 % sur un an, à 273 millions de ¥. La trésorerie s'élevait à 137 millions de ¥ face à 3,892 milliards de ¥ d'emprunts à court terme, dont 393 millions de ¥ échus, plus 1,262 milliard de ¥ de dette à long terme arrivant à échéance dans l'année. L'immobilier invendu domine les stocks : 3,932 milliards de ¥ après 739 millions de ¥ de dépréciations cumulées. Ce qui fonctionne encore est modeste : un flux de trésorerie d'exploitation de 359 millions de ¥, en hausse de 14,25 %, et des revenus locatifs — 33,71 % du chiffre d'affaires, avec une marge brute de 99,55 %.

Le magasin a conservé ses flux de trésorerie du détail, mais la dette immobilière les a dépassés : 3,9 Md¥ d'emprunts à court terme, 393 M¥ échus et un ratio d'endettement de 97,14 % ont fait du bilan toute l'histoire.

L'activité immobilière bâtie à côté des magasins est devenue tout le problème : 3,932 milliards de ¥ de stocks de promotion immobilière invendus, dépréciés de 739 millions de ¥, valant moins que la dette qui les a financés.

L'effet de levier a dépassé le détaillant qui le portait — un ratio d'endettement de 97,14 %, 3,892 milliards de ¥ d'emprunts à court terme contre 137 millions de ¥ de trésorerie, et 393 millions de ¥ déjà échus.

Le cœur d'activité n'a cessé de se réduire tandis que la facture grossissait : le chiffre d'affaires de l'exercice 2025 a reculé de 6,99 %, la perte s'est creusée à 393 millions de ¥, et les correctifs de l'année — fermeture de Xuzhou, paiement d'arriérés d'impôts — ont tous coûté de l'argent.

Un grand magasin de quatre-vingt-dix ans a emprunté pour construire de l'immobilier, et cet immobilier vaut désormais moins que la dette qui l'accompagne. Le détail génère encore des liquidités ; le bilan ne les attend plus.

Le rapport annuel n'offre aucun sauvetage : 3,892 milliards de ¥ de dette à court terme à refinancer contre 137 millions de ¥ de trésorerie, 1,26 milliard de ¥ de plus arrivant à échéance dans l'année, et un stock immobilier que le marché réévalue plus vite qu'il ne peut être vendu. La voie annoncée est celle que suit tout détaillant régional en difficulté — réduire les grands magasins, défendre le site central de Xinjiekou, s'appuyer sur les revenus locatifs et leur marge de 99,55 %. Que les créanciers reconduisent ou non les 393 millions de ¥ échus pendant ce temps ne dépend pas de la société.