Onex compró la unidad de Kodak por 2350 millones de dólares; Carestream se declaró en quiebra 15 años después

En 2007, Eastman Kodak vendió su Health Group a la firma canadiense de capital privado Onex Corporation por 2350 millones de dólares en efectivo. La división pasó a llamarse Carestream Health y se convirtió en una empresa independiente con aproximadamente 8100 empleados. Onex financió la adquisición mediante una compra apalancada, cargando a Carestream con una deuda significativa que la empresa tendría que atender con su flujo de caja operativo.

La estructura de la compra apalancada asumía que los ingresos de Carestream por imágenes médicas y dentales se mantendrían lo bastante estables como para cubrir los pagos de la deuda. Pero el mercado de imágenes estaba en transición de los sistemas basados en película a los digitales, y ese cambio comprimió los márgenes en todo el sector. Los ingresos de Carestream disminuyeron a medida que los hospitales y las clínicas pasaban a la radiografía digital y abandonaban los productos de película que habían sido el negocio central de Kodak. La empresa también enfrentó la competencia de GE Healthcare, Siemens Healthineers y Philips, todas ellas con mayores recursos para I+D digital.

Para 2022, la carga acumulada de deuda se volvió insostenible. Carestream se acogió a la protección por quiebra del Capítulo 11 en junio de 2022, presentando la quiebra como una reestructuración financiera. La empresa salió de la quiebra ese mismo año con una deuda reducida y bajo la continua propiedad de Onex. El caso es un ejemplo de manual de una compra apalancada que fracasó porque el negocio adquirido no pudo generar suficiente flujo de caja para atender la deuda de la adquisición en un mercado cambiante.

Onex compró la unidad de imágenes médicas de Kodak por 2350 millones de dólares en 2007, pero el paso de la película a lo digital erosionó los ingresos y forzó el Capítulo 11 en 2022.

La compra apalancada de 2350 millones de dólares cargó a Carestream con una deuda que asumía que el mercado de imágenes médicas se mantendría estable, pero el paso de la película a lo digital erosionó los ingresos y los márgenes.

Onex subestimó la presión competitiva de GE, Siemens y Philips en imágenes digitales: las tres tenían presupuestos de I+D más sólidos y podían gastar más que una Carestream cargada de deuda.

La compra apalancada se estructuró en el auge de las adquisiciones previo a 2008, cuando las firmas de capital privado pagaban precios máximos con dinero prestado que solo parecía razonable en condiciones de mercado favorables.

Una compra apalancada de un negocio en un mercado en transición tecnológica es una apuesta a que la transición será lo bastante lenta como para que la deuda se pague primero, y esa apuesta suele perder.