Onex以23.5億美元收購柯達旗下部門——15年後Carestream聲請破產

2007年，伊士曼柯達（Eastman Kodak）以23.5億美元現金將其健康事業群（Health Group）出售給加拿大私募股權公司Onex Corporation。該部門更名為Carestream Health，成為一家獨立公司，擁有約8,100名員工。Onex透過槓桿收購為這筆交易融資，使Carestream背負巨額債務，公司必須以營運現金流償付。

這項槓桿收購結構假設Carestream來自醫療與牙科影像的營收將維持足夠穩定，以支應債務償付。但影像市場正從底片系統轉向數位系統，這一轉變壓縮了整個產業的利潤率。隨著醫院與診所轉向數位放射攝影、遠離曾是柯達核心業務的底片產品，Carestream的營收下滑。該公司還面臨GE Healthcare、Siemens Healthineers與Philips的競爭，這三家公司在數位研發方面都有更雄厚的財力。

到了2022年，累積的債務負擔變得不可持續。Carestream於2022年6月聲請第11章破產保護，並將此次破產列為財務重整。該公司於同年稍後擺脫破產，在Onex繼續持股的情況下減輕了債務。此案是槓桿收購失敗的教科書級案例：在不斷變化的市場中，被收購的業務無法產生足夠現金流來償付收購債務。

Onex於2007年以23.5億美元收購柯達的健康影像部門，但從底片轉向數位的轉變侵蝕了營收，迫使該公司於2022年聲請第11章破產保護。

這筆23.5億美元的槓桿收購使Carestream背負債務，而該結構假設醫療影像市場將維持穩定，但從底片轉向數位的轉變侵蝕了營收與利潤率。

Onex低估了GE、Siemens與Philips在數位影像領域的競爭壓力——這三家公司的研發預算都更為雄厚，支出能力可勝過背負債務的Carestream。

這筆槓桿收購（LBO）是在2008年之前收購熱潮的高峰期構建的，當時私募股權公司以借來的資金支付最高價格，而這些資金只有在有利的市場條件下才顯得合理。

對處於技術轉型市場的企業進行槓桿收購，等於押注轉型會慢到足以先償清債務——而這種押注通常會失敗。