Onex a acheté la division de Kodak pour 2,35 milliards de dollars — Carestream a déposé le bilan 15 ans plus tard

En 2007, Eastman Kodak a vendu son Health Group à la société canadienne de capital-investissement Onex Corporation pour 2,35 milliards de dollars en espèces. La division a été renommée Carestream Health et est devenue une entreprise autonome comptant environ 8 100 employés. Onex a financé l'acquisition par un rachat à effet de levier, chargeant Carestream d'une dette importante que l'entreprise devrait rembourser à partir de ses flux de trésorerie d'exploitation.

La structure du LBO supposait que les revenus de Carestream provenant de l'imagerie médicale et dentaire resteraient suffisamment stables pour couvrir les échéances de la dette. Mais le marché de l'imagerie était en transition du film vers les systèmes numériques, et ce changement a comprimé les marges dans l'ensemble du secteur. Les revenus de Carestream ont diminué à mesure que les hôpitaux et les cliniques passaient à la radiographie numérique et délaissaient les produits à base de film qui constituaient le cœur de métier de Kodak. L'entreprise a également été confrontée à la concurrence de GE Healthcare, Siemens Healthineers et Philips, qui disposaient tous de moyens plus importants pour la R&D numérique.

En 2022, la charge de dette accumulée est devenue insoutenable. Carestream a déposé une demande de protection au titre du chapitre 11 de la loi sur les faillites en juin 2022, présentant cette procédure comme une restructuration financière. L'entreprise est sortie de la faillite plus tard cette année-là avec une dette réduite, sous la propriété continue d'Onex. Ce cas est un exemple d'école d'un rachat à effet de levier qui a échoué parce que l'entreprise acquise ne pouvait pas générer suffisamment de flux de trésorerie pour rembourser la dette d'acquisition dans un marché en mutation.

Onex a acheté la division d'imagerie médicale de Kodak pour 2,35 milliards de dollars en 2007, mais le passage du film au numérique a érodé les revenus, entraînant le dépôt de bilan au titre du chapitre 11 en 2022.

Le rachat à effet de levier de 2,35 milliards de dollars a chargé Carestream d'une dette qui supposait que le marché de l'imagerie médicale resterait stable, mais le passage du film au numérique a érodé les revenus et les marges.

Onex a sous-estimé la pression concurrentielle de GE, Siemens et Philips dans l'imagerie numérique — tous trois disposaient de budgets de R&D plus solides et pouvaient dépenser plus qu'un Carestream alourdi par la dette.

Le LBO a été structuré au sommet du boom des rachats d'avant 2008, lorsque les sociétés de capital-investissement payaient des prix élevés avec de l'argent emprunté qui ne semblait raisonnable que dans des conditions de marché favorables.

Un rachat à effet de levier d'une entreprise évoluant sur un marché en transition technologique est un pari que la transition sera suffisamment lente pour que la dette soit remboursée d'abord — et ce pari perd généralement.