Onex kaufte Kodaks Geschäftsbereich für 2,35 Mrd. US-Dollar – 15 Jahre später meldete Carestream Insolvenz an

Im Jahr 2007 verkaufte Eastman Kodak seine Health Group für 2,35 Milliarden US-Dollar in bar an die kanadische Beteiligungsgesellschaft Onex Corporation. Der Geschäftsbereich wurde in Carestream Health umbenannt und wurde ein eigenständiges Unternehmen mit etwa 8.100 Mitarbeitern. Onex finanzierte die Übernahme durch einen Leveraged Buyout und belastete Carestream mit erheblichen Schulden, die das Unternehmen aus seinem operativen Cashflow bedienen musste.

Die LBO-Struktur ging davon aus, dass die Umsätze von Carestream mit medizinischer und zahnmedizinischer Bildgebung stabil genug bleiben würden, um die Schuldendienstzahlungen zu decken. Doch der Bildgebungsmarkt befand sich im Übergang von filmbasierten zu digitalen Systemen, und dieser Wandel drückte die Margen in der gesamten Branche. Die Umsätze von Carestream gingen zurück, als Krankenhäuser und Kliniken zur digitalen Radiographie übergingen und sich von den Filmprodukten abwandten, die Kodaks Kerngeschäft gewesen waren. Das Unternehmen sah sich zudem Konkurrenz durch GE Healthcare, Siemens Healthineers und Philips ausgesetzt, die alle über größere finanzielle Mittel für digitale Forschung und Entwicklung verfügten.

Bis 2022 wurde die angehäufte Schuldenlast untragbar. Carestream meldete im Juni 2022 Chapter-11-Insolvenzschutz an und bezeichnete das Verfahren als finanzielle Restrukturierung. Das Unternehmen verließ das Insolvenzverfahren später im selben Jahr mit reduzierten Schulden unter fortbestehender Eigentümerschaft von Onex. Der Fall ist ein Lehrbeispiel für einen Leveraged Buyout, der scheiterte, weil das übernommene Unternehmen in einem sich wandelnden Markt nicht genügend Cashflow erwirtschaften konnte, um die Übernahmeschulden zu bedienen.

Onex kaufte Kodaks Geschäftsbereich für medizinische Bildgebung im Jahr 2007 für 2,35 Mrd. US-Dollar, doch der Wandel von Film zu digital ließ die Umsätze schrumpfen und erzwang 2022 das Chapter-11-Verfahren.

Der Leveraged Buyout über 2,35 Mrd. US-Dollar belastete Carestream mit Schulden, die davon ausgingen, dass der Markt für medizinische Bildgebung stabil bleiben würde, doch der Wandel von Film zu digital ließ Umsätze und Margen schrumpfen.

Onex unterschätzte den Wettbewerbsdruck durch GE, Siemens und Philips in der digitalen Bildgebung – alle drei verfügten über stärkere Forschungs- und Entwicklungsbudgets und konnten ein schuldenbeladenes Carestream finanziell überbieten.

Der LBO wurde auf dem Höhepunkt des Buyout-Booms vor 2008 strukturiert, als Beteiligungsgesellschaften Spitzenpreise mit geliehenem Geld zahlten, das nur unter günstigen Marktbedingungen angemessen erschien.

Ein Leveraged Buyout eines Unternehmens in einem Markt im technologischen Wandel ist eine Wette darauf, dass der Wandel langsam genug verläuft, damit die Schulden zuerst getilgt werden können – und diese Wette geht meistens verloren.