A Onex comprou a unidade da Kodak por US$ 2,35 bilhões — a Carestream pediu falência 15 anos depois

Em 2007, a Eastman Kodak vendeu seu Health Group à firma canadense de private equity Onex Corporation por US$ 2,35 bilhões em dinheiro. A divisão foi renomeada Carestream Health e se tornou uma empresa independente com aproximadamente 8.100 funcionários. A Onex financiou a aquisição por meio de uma compra alavancada (LBO), sobrecarregando a Carestream com uma dívida significativa que a empresa teria de honrar com seu fluxo de caixa operacional.

A estrutura da LBO partia do pressuposto de que a receita da Carestream com imagens médicas e odontológicas permaneceria estável o suficiente para cobrir os pagamentos da dívida. Mas o mercado de imagens passava por uma transição do filme para os sistemas digitais, e essa mudança comprimiu as margens em todo o setor. A receita da Carestream caiu à medida que hospitais e clínicas migraram para a radiografia digital e se afastaram dos produtos de filme que haviam sido o negócio central da Kodak. A empresa também enfrentou concorrência da GE Healthcare, da Siemens Healthineers e da Philips, todas com mais recursos para pesquisa e desenvolvimento em digital.

Em 2022, o peso acumulado da dívida tornou-se insustentável. A Carestream entrou com pedido de proteção contra credores pelo Chapter 11 em junho de 2022, classificando a falência como uma reestruturação financeira. A empresa saiu da falência ainda naquele ano com dívida reduzida, sob a continuidade da propriedade da Onex. O caso é um exemplo clássico de compra alavancada que fracassou porque o negócio adquirido não conseguiu gerar fluxo de caixa suficiente para honrar a dívida da aquisição em um mercado em transformação.

A Onex comprou a unidade de imagens médicas da Kodak por US$ 2,35 bilhões em 2007, mas a mudança do filme para o digital corroeu a receita, forçando o Chapter 11 em 2022.

A compra alavancada de US$ 2,35 bilhões sobrecarregou a Carestream com uma dívida que pressupunha que o mercado de imagens médicas permaneceria estável, mas a mudança do filme para o digital corroeu a receita e as margens.

A Onex subestimou a pressão competitiva da GE, da Siemens e da Philips no segmento de imagens digitais — as três tinham orçamentos de pesquisa e desenvolvimento mais robustos e podiam gastar mais do que uma Carestream endividada.

A LBO foi estruturada no auge do boom de aquisições anterior a 2008, quando as firmas de private equity pagavam preços elevados com dinheiro emprestado que só parecia razoável em condições de mercado favoráveis.

Uma compra alavancada de um negócio em um mercado em transição tecnológica é uma aposta de que a transição será lenta o suficiente para que a dívida seja quitada antes — e essa aposta geralmente perde.