Encol a bâti le Brésil sur une bicyclette — 710 chantiers se sont effondrés quand la musique s'est arrêtée

Avant d'approuver une structure où un projet paie les coûts d'un autre, demandez-vous ce qui se passe le trimestre où l'argent frais s'arrête. Les acheteurs d'Encol ont payé des logements qui appartenaient à la masse générale du constructeur — la protection dont ils bénéficient au Brésil a été écrite après coup.

Encol a vu le jour en 1961 à Goiânia, lorsque l'ingénieur Pedro Paulo de Souza a fondé un constructeur axé sur le logement abordable ; au début des années 1990, c'était la plus grande entreprise de construction du Brésil, réalisant un chiffre d'affaires d'environ un milliard de dollars par an et façonnant des quartiers entiers de Brasília, Goiânia et Belo Horizonte. Elle s'est développée sur la bicicleta : l'argent des nouveaux lancements payait les chantiers déjà en cours, un modèle viable seulement tant que l'inflation était élevée et les ventes soutenues.

Le Plano Real de 1994 a supprimé les deux conditions d'un coup — l'inflation a chuté, les taux d'intérêt ont grimpé, le crédit est devenu cher. Les ventes ont ralenti, l'argent frais a cessé d'arriver et la machine s'est enrayée. En janvier 1997, un consortium de trente-huit banques n'a trouvé aucune solution ; en août, Folha comptait 710 chantiers paralysés, 42 000 acheteurs et plus de 800 millions de reais dus aux banques. Encol a déposé une demande de concordata fin 1997 ; la faillite a été prononcée le 16 mars 1999. À Salvador, un acheteur a installé son lit et son réchaud dans les bureaux du constructeur — les économies de toute une vie de son père, pour un appartement jamais commencé.

La liquidation de la masse a pris quatorze ans : le rapport final est parvenu aux tribunaux de Goiás en mai 2013 sous la forme de près de 500 volumes et 153 000 pages. Elle avait vendu 4 520 actifs et récupéré quelque 304 millions de reais face à une dette encore estimée à environ un milliard ; 23 000 travailleurs avaient perdu leur emploi et 42 000 acheteurs avaient payé des logements qui ne furent jamais construits. Le fondateur a été condamné en 2000 pour crimes contre le système financier — la peine était prescrite au moment où la procédure s'est conclue.

L'affaire est encore racontée parce qu'elle a écrit la loi. En 2004, le Brésil a créé le patrimônio de afetação — Lei 10.931 — séparant le terrain, les fonds et les obligations de chaque opération de la masse propre du constructeur, et la loi sur les faillites de 2005 a permis aux associations d'acheteurs d'achever les chantiers abandonnés. Vingt ans plus tard, la règle est enseignée comme ayant été instituée après l'affaire Encol — précisément à cause de la « quebra » d'Encol.

Encol finançait chaque tour avec l'argent du lancement suivant ; quand les ventes se sont gelées, 710 chantiers se sont arrêtés et 42 000 acheteurs ont perdu leur logement, ce qui a conduit à la loi brésilienne de 2004.

La croissance reposait sur la bicicleta — l'argent de chaque nouveau lancement payait les chantiers déjà en cours, un modèle qui ne survit que grâce à une forte inflation et à des ventes soutenues.

Le Plano Real a retiré les deux béquilles d'un seul coup ; la machine n'a pas ralenti, elle s'est arrêtée, et 710 chantiers dans vingt-trois États se sont figés sur place.

Les acheteurs n'étaient pas protégés : 42 000 familles avaient payé des logements qui appartenaient à la masse générale du constructeur — la loi qui les protège a dû être écrite après coup.

Une comptabilité à financement croisé suppose que le prochain paiement arrive toujours. Encol est devenue la plus grande entreprise de construction du Brésil sur cette hypothèse — et quand l'argent frais s'est arrêté, chaque chantier qu'elle exploitait est devenu une seule et même dette.