Encol 靠自行车式融资撑起整个巴西——音乐一停，710 处工程随之倒下

Encol 于 1961 年在戈亚尼亚起步，工程师 Pedro Paulo de Souza 创办了一家专注经济适用房的建筑公司；到 1990 年代初，它已是巴西最大的建筑公司，年营收约十亿美元，并塑造了巴西利亚、戈亚尼亚和贝洛奥里藏特的整片街区。它靠“自行车”式增长：新项目的钱支付已开工的工程，只有在大幅通胀和销售火热时才能持续。

1994 年的雷亚尔计划同时抽掉了两个条件——通胀下降、利率上升、信贷变贵。销售放缓、新资金不再到来，机器卡死。1997 年 1 月，由三十八家银行组成的财团找不到解决办法；到 8 月，《圣保罗页报》统计出 710 处瘫痪的工程、4.2 万名购房者，以及欠银行超过 8 亿雷亚尔。Encol 于 1997 年底申请和解（concordata）；1999 年 3 月 16 日被宣告破产。在萨尔瓦多，一位购房者把自己的床和炉子搬进了建筑公司的办公室——那是他父亲一生的积蓄，换来一套从未动工的公寓。

破产财产清算花了十四年：最终报告于 2013 年 5 月送达戈亚斯州法院，近 500 卷、15.3 万页。它卖掉了 4,520 项资产，追回约 3.04 亿雷亚尔，而债务仍统计在十亿左右；2.3 万名工人失业，4.2 万名购房者掏钱买了从未建成的房子。创始人于 2000 年因破坏金融体系罪名被定罪——到程序结束时，刑期已过追诉时效。

这个案子至今仍被讲述，因为它写下了法律。2004 年，巴西设立了影响资产（patrimônio de afetação）——第 10.931 号法律——把每个开发项目的土地、资金和债务与开发商自身的财产分离；2005 年的破产法则允许购房者协会完成被弃的工程。二十年后，这条规则被教育为是在 Encol 案之后制定的——正是因为有 Encol 的“崩塌”（quebra）。