Saudi Kayan: un 24 % por encima del presupuesto antes de arrancar, y todavía refinanciando deuda en 2025

Saudi Kayan fue concebida en 2003 por un promotor del sector privado como una ciudad petroquímica de valor añadido en Jubail, y casi de inmediato resultó demasiado grande para sus patrocinadores: la gama de productos abarcaba desde el polietileno y los derivados del óxido de etileno hasta el policarbonato, y el proyecto quedó estancado hasta que SABIC lo asumió bajo presión gubernamental para ir más allá de los productos químicos básicos. La sociedad anónima se constituyó en junio de 2007 con un capital de 15.000 millones de SAR, y la deuda de construcción alcanzó un máximo de 34.400 millones de SAR.

En julio de 2010 la factura superaba lo previsto: la compañía declaró que el complejo estaba un 24 % por encima del presupuesto, con 9.400 millones de dólares ya gastados a finales de marzo, y obtuvo un préstamo de 1.200 millones de dólares del NCB mientras buscaba más financiación. La producción comercial se retrasó de mediados de 2011 a finales de 2011. Ahmed Hassan, de Alembic Global, calificó los retrasos como señal de la «deterioración de la economía de las instalaciones de alimentación mixta en Arabia Saudí», y estimó los costes de etileno de Kayan en 450-500 dólares por tonelada frente a unos 200 dólares para los craqueadores de etano puro. La compañía salió a bolsa en el Tadawul el 1 de octubre de 2011 — y registró una pérdida neta de 190,75 millones de SAR en el ejercicio 2011, un 1.613 % más.

El patrón que siguió fue la dependencia cíclica: fuertes beneficios en las fases alcistas de la petroquímica — 2.390 millones de SAR de beneficio neto sobre 12.660 millones de SAR de ingresos en 2021 — y luego pérdidas estructurales cuando el ciclo giró. En el ejercicio 2024 los ingresos cayeron a 8.730 millones de SAR, el margen bruto se volvió negativo, hasta el -7,4 %, la pérdida neta alcanzó los 2.060 millones de SAR y el patrimonio neto se redujo a 11.500 millones de SAR. En marzo de 2025 la compañía dispuso de 8.100 millones de SAR en facilidades murabaha para refinanciar toda la deuda pendiente, llevando los vencimientos hasta 2034 desde un primer plazo de 2027.

9.400 millones de dólares gastados a marzo de 2010 — un 24 % por encima del presupuesto; 34.400 millones de SAR de deuda de construcción; pérdida neta de 2.060 millones de SAR en el ejercicio 2024 con un margen bruto negativo

El diseño de alimentación mixta sacrificó la principal ventaja de costes de Arabia Saudí para servir a la política de valor añadido: un coste estimado de 450-500 dólares por tonelada de etileno frente a 200 dólares de los competidores de etano puro.

Una gama que abarcaba desde el polietileno hasta el policarbonato hizo que el complejo fuera difícil de financiar y lento de completar desde el primer día — ya estaba en dificultades en su concepción en 2003.

El arranque se retrasó antes de que se cerrara la ventana de la salida a bolsa, de modo que los accionistas públicos compraron el valor sin la economía de los años de auge que justificaba el presupuesto.

Una década después, el exceso de capacidad global se topó con un productor de altos costes: en el ejercicio 2024 el complejo no podía cubrir sus costes de caja, y mucho menos su depreciación.

La materia prima barata es una estrategia, no un foso defensivo. Un diseño que sacrifica la ventaja de costes por objetivos políticos solo gana dinero en los picos del ciclo — y lo paga en las caídas.

La deuda de la época de construcción de Kayan, de 34.400 millones de SAR, se había reducido a 8.100 millones de SAR en diciembre de 2024, y la refinanciación murabaha de marzo de 2025 amplió los vencimientos hasta 2034. Un análisis de Sahm Capital de octubre de 2025 planteó la cuestión abierta como reestructuración o aguantar la recesión. La compañía sigue cotizando en la Bolsa Saudí, y su tesis a largo plazo sigue descansando en las dos premisas que sus diseñadores establecieron en 2003: moléculas baratas y un canal de compra de SABIC — la primera diluida por su propia mezcla de materias primas, la segunda tensionada por el exceso de capacidad global.