Saudi Kayan: 24% acima do orçamento antes do início da operação, ainda refinanciando dívida em 2025

A Saudi Kayan foi concebida em 2003 por um desenvolvedor do setor privado como uma cidade petroquímica de valor agregado em Jubail, e mostrou-se grande demais para seus financiadores quase imediatamente: a linha de produtos ia do polietileno a derivados de óxido de etileno até o policarbonato, e o projeto ficou parado até que a SABIC o assumiu sob pressão do governo para avançar além dos produtos químicos básicos. A sociedade anônima foi constituída em junho de 2007 com capital de SAR 15 bilhões, e a dívida de construção atingiu o pico de SAR 34,4 bilhões.

Em julho de 2010, a conta já superava o plano: a empresa informou que o complexo estava 24% acima do orçamento, com US$ 9,4 bilhões já gastos até o fim de março, e contratou um empréstimo de US$ 1,2 bilhão do NCB enquanto buscava mais recursos. A produção comercial escorregou de meados de 2011 para o fim de 2011. Ahmed Hassan, da Alembic Global, classificou os atrasos como sinal de 'deterioração da economia para instalações de carga mista na Arábia Saudita', estimando os custos de etileno da Kayan em US$ 450-500 por tonelada, contra cerca de US$ 200 para crackers de etano puro. A empresa abriu o capital na Tadawul em 1º de outubro de 2011 — e registrou um prejuízo líquido de SR 190,75 milhões no exercício de 2011, alta de 1.613%.

O padrão que se seguiu foi de dependência cíclica: lucros fortes nas altas do ciclo petroquímico — SAR 2,39 bilhões de lucro líquido sobre SAR 12,66 bilhões de receita em 2021 — e depois prejuízos estruturais quando o ciclo virou. No exercício de 2024, a receita caiu para SAR 8,73 bilhões, a margem bruta ficou negativa em -7,4%, o prejuízo líquido chegou a SAR 2,06 bilhões e o patrimônio líquido encolheu para SAR 11,5 bilhões. Em março de 2025, a empresa contratou SAR 8,1 bilhões em linhas de murabaha para refinanciar toda a dívida em aberto, empurrando os vencimentos para 2034, a partir de um primeiro prazo em 2027.

US$ 9,4 bilhões gastos até março de 2010 — 24% acima do orçamento; SAR 34,4 bilhões de dívida de construção; prejuízo líquido de SAR 2,06 bilhões no exercício de 2024 com margem bruta negativa

O projeto de carga mista abriu mão da principal vantagem de custo da Arábia Saudita para atender à política de valor agregado: um custo estimado de US$ 450-500 por tonelada de etileno, contra US$ 200 dos rivais de etano puro.

Uma linha de produtos que ia do polietileno ao policarbonato tornou o complexo difícil de financiar e lento de concluir desde o primeiro dia — já estava em dificuldades na concepção, em 2003.

O início da operação atrasou antes que a janela de IPO se fechasse, de modo que os acionistas públicos compraram a listagem sem a economia dos anos de boom que justificava o orçamento.

Uma década depois, o excesso de capacidade global encontrou um produtor de alto custo: no exercício de 2024, o complexo não conseguia cobrir nem seus custos de caixa, muito menos a depreciação.

Matéria-prima barata é uma estratégia, não um fosso competitivo. Um projeto que abre mão da vantagem de custo em nome de metas políticas só dá lucro nos picos do ciclo — e paga por isso nas quedas.

A dívida de construção da Kayan, de SAR 34,4 bilhões, havia sido reduzida para SAR 8,1 bilhões até dezembro de 2024, e o refinanciamento via murabaha de março de 2025 estendeu os vencimentos para 2034. Uma análise da Sahm Capital de outubro de 2025 colocou a questão em aberto como reestruturação ou atravessar a crise. A empresa continua listada na Saudi Exchange, e seu caso de longo prazo ainda repousa sobre as duas premissas que seus idealizadores fizeram em 2003: moléculas baratas e um canal de compra da SABIC — a primeira diluída por seu próprio mix de matéria-prima, a segunda pressionada pelo excesso de capacidade global.