Saudi Kayan : 24 % de dépassement budgétaire avant le démarrage, et toujours en refinancement de sa dette en 2025

Saudi Kayan a été conçu en 2003 par un promoteur du secteur privé comme une cité pétrochimique à valeur ajoutée à Jubail, et s'est révélé trop ambitieux pour ses bailleurs de fonds presque immédiatement : la gamme de produits allait du polyéthylène aux dérivés de l'oxyde d'éthylène jusqu'au polycarbonate, et le projet est resté en suspens jusqu'à ce que SABIC le reprenne sous la pression gouvernementale pour aller au-delà des produits chimiques de base. La société anonyme a été créée en juin 2007 avec un capital de 15 milliards de riyals, et la dette de construction a culminé à 34,4 milliards de riyals.

En juillet 2010, la facture dépassait le plan : la société a déclaré que le complexe dépassait son budget de 24 %, avec 9,4 milliards de dollars déjà dépensés à fin mars, et a contracté un prêt de 1,2 milliard de dollars auprès de la NCB tout en cherchant davantage de financements. La production commerciale a glissé de mi-2011 à fin 2011. Ahmed Hassan, d'Alembic Global, a qualifié ces retards de signe de « détérioration de l'économie des installations à charge mixte en Arabie saoudite », estimant les coûts d'éthylène de Kayan à 450-500 dollars la tonne contre environ 200 dollars pour les vapocraqueurs à éthane pur. La société s'est introduite à la Tadawul le 1er octobre 2011 — et a publié une perte nette de 190,75 millions de riyals pour l'exercice 2011, en hausse de 1 613 %.

Le schéma qui a suivi était une dépendance cyclique : de forts profits dans les phases hautes de la pétrochimie — 2,39 milliards de riyals de bénéfice net pour 12,66 milliards de riyals de chiffre d'affaires en 2021 — puis des pertes structurelles lorsque le cycle s'est retourné. Pour l'exercice 2024, le chiffre d'affaires est tombé à 8,73 milliards de riyals, la marge brute est devenue négative à -7,4 %, la perte nette a atteint 2,06 milliards de riyals et les capitaux propres ont diminué à 11,5 milliards de riyals. En mars 2025, la société a mis en place 8,1 milliards de riyals de facilités murabaha pour refinancer toute la dette en cours, repoussant les échéances à 2034 par rapport à une première échéance en 2027.

9,4 milliards de dollars dépensés à mars 2010 — 24 % de dépassement budgétaire ; 34,4 milliards de riyals de dette de construction ; perte nette de 2,06 milliards de riyals pour l'exercice 2024 sur une marge brute négative

La conception à charge mixte a sacrifié l'avantage de coût fondamental de l'Arabie saoudite pour servir une politique de valeur ajoutée : un coût estimé à 450-500 dollars la tonne pour l'éthylène contre 200 dollars pour les concurrents à l'éthane pur.

Une gamme s'étendant du polyéthylène au polycarbonate rendait le complexe difficile à financer et lent à achever dès le premier jour — il était déjà en difficulté dès sa conception en 2003.

Le démarrage a glissé avant la fermeture de la fenêtre d'introduction en Bourse, de sorte que les actionnaires publics ont acheté l'introduction sans l'économie des années de boom qui justifiait le budget.

Une décennie plus tard, la surcapacité mondiale a rencontré un producteur à coûts élevés : pour l'exercice 2024, le complexe ne pouvait pas couvrir ses coûts de trésorerie, encore moins son amortissement.

Une matière première bon marché est une stratégie, pas un rempart. Une conception qui sacrifie l'avantage de coût au profit d'objectifs politiques ne gagne de l'argent qu'aux sommets du cycle — et le paie dans les creux.

La dette de construction de Kayan, de 34,4 milliards de riyals, avait été ramenée à 8,1 milliards de riyals en décembre 2024, et le refinancement murabaha de mars 2025 a repoussé les échéances à 2034. Une analyse d'octobre 2025 de Sahm Capital a posé la question ouverte comme étant celle d'une restructuration ou d'une traversée de la récession. La société reste cotée à la Bourse saoudienne, et son dossier à long terme repose toujours sur les deux hypothèses formulées par ses concepteurs en 2003 : des molécules bon marché et un canal d'enlèvement par SABIC — la première diluée par son propre mélange de matières premières, la seconde mise à mal par la surcapacité mondiale.