Saudi Kayan: 24 % über Budget vor Inbetriebnahme, 2025 immer noch Umschuldung

Saudi Kayan wurde 2003 von einem privaten Entwickler als wertschöpfende Petrochemie-Stadt in Jubail konzipiert und erwies sich fast sofort als zu groß für seine Geldgeber: Die Produktpalette reichte von Polyethylen über Ethylenoxid-Derivate bis zu Polycarbonat, und das Projekt stockte, bis SABIC es unter Regierungsdruck aufgriff, um über Basischemikalien hinauszugehen. Die Aktiengesellschaft wurde im Juni 2007 mit einem Kapital von 15 Mrd. SAR gegründet, und die Bauverschuldung erreichte einen Höchststand von 34,4 Mrd. SAR.

Bis Juli 2010 lief die Rechnung dem Plan davon: Das Unternehmen gab an, der Komplex liege 24 % über Budget, wobei bis Ende März bereits 9,4 Mrd. USD ausgegeben worden waren, und nahm einen NCB-Kredit über 1,2 Mrd. USD auf, während es weitere Mittel suchte. Die kommerzielle Produktion verschob sich von Mitte 2011 auf Ende 2011. Ahmed Hassan von Alembic Global bezeichnete die Verzögerungen als Zeichen „sich verschlechternder Wirtschaftlichkeit für Anlagen mit gemischtem Einsatzstoff in Saudi-Arabien“ und schätzte Kayans Ethylenkosten auf 450–500 USD pro Tonne gegenüber rund 200 USD bei reinen Ethan-Crackern. Das Unternehmen ging am 1. Oktober 2011 an die Tadawul – und meldete für das Geschäftsjahr 2011 einen Nettoverlust von 190,75 Mio. SR, ein Anstieg um 1.613 %.

Das folgende Muster war zyklische Abhängigkeit: starke Gewinne in petrochemischen Aufschwungphasen – 2,39 Mrd. SAR Nettogewinn bei 12,66 Mrd. SAR Umsatz im Jahr 2021 –, dann strukturelle Verluste, als der Zyklus drehte. Im Geschäftsjahr 2024 fiel der Umsatz auf 8,73 Mrd. SAR, die Bruttomarge wurde mit -7,4 % negativ, der Nettoverlust erreichte 2,06 Mrd. SAR, und das Eigenkapital schrumpfte auf 11,5 Mrd. SAR. Im März 2025 stellte das Unternehmen Murabaha-Fazilitäten über 8,1 Mrd. SAR bereit, um alle ausstehenden Schulden zu refinanzieren und die Fälligkeiten von einem ersten Termin 2027 auf 2034 zu verschieben.

9,4 Mrd. USD bis März 2010 ausgegeben – 24 % über Budget; 34,4 Mrd. SAR Bauverschuldung; Nettoverlust von 2,06 Mrd. SAR im Geschäftsjahr 2024 bei negativer Bruttomarge

Das Design mit gemischtem Einsatzstoff gab Saudi-Arabiens zentralen Kostenvorteil auf, um der Wertschöpfungspolitik zu dienen: geschätzte 450–500 USD pro Tonne Ethylen gegenüber 200 USD bei reinen Ethan-Wettbewerbern.

Eine Palette von Polyethylen bis Polycarbonat machte den Komplex von Anfang an schwer zu finanzieren und langsam fertigzustellen – er war bereits bei der Konzeption 2003 problembehaftet.

Die Inbetriebnahme verzögerte sich, bevor das IPO-Fenster sich schloss, sodass öffentliche Aktionäre die Börsennotierung ohne die Boomjahres-Wirtschaftlichkeit kauften, die das Budget rechtfertigte.

Ein Jahrzehnt später traf globale Überkapazität auf einen Hochkostenproduzenten: Im Geschäftsjahr 2024 konnte der Komplex seine Barausgaben nicht decken, geschweige denn seine Abschreibungen.

Billiger Rohstoff ist eine Strategie, kein Burggraben. Ein Design, das den Kostenvorteil für politische Ziele aufgibt, verdient Geld nur in Zyklusspitzen – und zahlt dafür in den Tälern.

Kayans Bauzeitverschuldung von 34,4 Mrd. SAR war bis Dezember 2024 auf 8,1 Mrd. SAR abgebaut, und die Murabaha-Refinanzierung vom März 2025 verlängerte die Fälligkeiten bis 2034. Eine Analyse von Sahm Capital vom Oktober 2025 fasste die offene Frage als Restrukturierung oder Aussitzen des Abschwungs zusammen. Das Unternehmen bleibt an der Saudi Exchange notiert, und seine langfristige These stützt sich weiterhin auf die zwei Annahmen, die seine Konstrukteure 2003 trafen: billige Moleküle und einen SABIC-Abnahmekanal – ersteres durch den eigenen Einsatzstoffmix verwässert, letzteres durch globale Überkapazität belastet.