LIXIL kaufte Grohe für 3 Mrd. € – und erbte eine China-Einheit, die ihre Bücher frisierte

Im Januar 2014 schloss Japans LIXIL Group ihre 3,06 Mrd. € teure Übernahme eines 87,5-prozentigen Anteils an GROHE ab, Deutschlands größtem Hersteller von Badarmaturen – damals angepriesen als größter Auslandskauf, den ein japanisches Bauprodukteunternehmen je getätigt hatte. Der Deal sollte LIXIL eine globale Sanitärplattform über Japan, Europa und Amerika hinweg verschaffen.

GROHE brachte Joyou AG mit, einen in Frankfurt börsennotierten, in China ansässigen Hersteller von Toiletten, Waschbecken und Sanitärarmaturen, an dem GROHE beteiligt war. Innerhalb von sechzehn Monaten nach der Übernahme durch LIXIL entglitten Joyous Bilanzen: Eine interne Untersuchung stellte erhebliche Abweichungen in den Finanzunterlagen fest, die bis ins Jahr 2008 zurückreichten, und Joyous chinesische Fabriken waren mehrfach über Schattenbank-Konstruktionen als Sicherheit belastet worden.

Joyou AG meldete 2015 Insolvenz an, und LIXIL übertrug die Kontrolle an einen vom Gericht bestellten Verwalter. Am 3. Juni 2015 stellte LIXIL seine Bilanzen neu auf und verbuchte einmalige Verluste von 66,2 Mrd. ¥ im Zusammenhang mit der Einheit. LIXILs Vorsitzender und CEO Yoichiro Ushioda, ein Mitglied der Gründerfamilie, trat später unter Druck ausländischer Investoren wegen der Unternehmensführung der Gruppe zurück.

Die Übernahme, die LIXIL globalisieren sollte, machte stattdessen sichtbar, wie wenig der Käufer über eine Tochtergesellschaft verstanden hatte, die zwei Ebenen unter dem Zielunternehmen lag, für das er gerade 3 Mrd. € gezahlt hatte.

Der Deal kostete 66,2 Mrd. ¥, als Joyou pleiteging; der Betrug lag zwei Ebenen tiefer, wo die Due Diligence am dünnsten ist, sodass LIXIL ihn erbte.

LIXIL zahlte 3,06 Mrd. € für GROHE, ohne aufzudecken, dass eine GROHE-Tochtergesellschaft, Joyou AG, ihre Bilanzen mindestens seit 2008 falsch dargestellt hatte.

Joyous chinesische Fabriken waren mehrfach über Schattenbankkredite als Sicherheit verpfändet worden – ein Risiko, das in dem Zielunternehmen steckte, das LIXIL kaufte.

Der Betrug lag zwei Unternehmensebenen tiefer (LIXIL → GROHE → Joyou), wo die Due Diligence des Käufers am dünnsten und das Vertrauen auf die Zusicherungen des Verkäufers am größten ist.

LIXIL kontrollierte GROHE sechzehn Monate lang, bevor die Unregelmäßigkeiten ans Licht kamen, was darauf hindeutet, dass die Überprüfung der Akquisition nie die Bücher der China-Einheit erreichte.

Das teuerste Risiko einer Übernahme liegt oft zwei Ebenen tiefer – in einer Tochtergesellschaft, die der Verkäufer konsolidiert und der Käufer nie prüft. LIXIL erbte Joyous Betrug, weil niemand die Bücher der China-Einheit öffnete.

LIXIL stellte seine Zahlen für das Geschäftsjahr 2013 und 2014 neu auf und verbuchte die Verluste über drei Jahre. Das Unternehmen schrieb seine Joyou-Beteiligung ab, übertrug die Einheit an Insolvenzverwalter und konzentrierte sich wieder auf GROHEs europäisches Kerngeschäft. Ushiodas Abgang wurde zu einem vielzitierten Fall, in dem ausländische Aktionäre einen Führungswechsel bei einem japanischen Familienunternehmen erzwangen.