Im Jahr 2015 kaufte MBK Partners Homeplus von Tesco für 7,2 Billionen Won (4,9 Milliarden US-Dollar) – eine der größten fremdfinanzierten Übernahmen Asiens, finanziert mit 2,2 Billionen Won Eigenkapital und 5 Billionen Won Übernahmeschuld, die auf die eigene Bilanz des Einzelhändlers gelegt wurden. Ein Jahrzehnt lang bediente die südkoreanische Supermarktkette mit 126 Filialen die Kapitalstruktur, die zu ihrem Kauf aufgebaut worden war.
Die Rechnung holte sie Anfang 2025 ein. Korea Investors Service senkte das Rating der Unternehmensanleihen von Homeplus von A3 auf A3 minus und verwies dabei auf sinkende Rentabilität, hohe Verschuldung und unsichere Wettbewerbsfähigkeit – und die Herabstufung bewirkte, was Herabstufungen in Kreditklauseln bewirken: Sie löste die Pflicht zur vorzeitigen Rückzahlung eines Teils der Kredite aus. Zum Stand November 2024 trug die Kette 5,31 Billionen Won Nettoverschuldung bei einem Verschuldungsgrad von 1.408,6 %. Am 4. März 2025 beantragte Homeplus beim Insolvenzgericht Seoul ein gerichtlich überwachtes Sanierungsverfahren.
Das Sanierungsverfahren ließ sich nicht zusammenstellen. Im Juli 2026 verwarf das Gericht das Verfahren, da es keinen konkreten Finanzierungsplan für die mehrere hundert Millionen Dollar schweren Umstrukturierungsmaßnahmen und keinen Käufer für das Geschäft gab; MBK, das sich im September des Vorjahres öffentlich entschuldigt hatte, sah sich wegen seines Umgangs mit der Investition regulatorischen Maßnahmen gegenüber. Eine Finanzspritze von 200 Milliarden Won und ein Rechtsmittel hielten die Kette bis Ende 2026 am Leben. Die fremdfinanzierte Übernahme hatte Homeplus auf ein Wachstum eingepreist, das es nie gab; die Ratingherabstufung trieb lediglich die Differenz ein.
Die Kreditklausel verwandelte einen langsamen Niedergang in einen plötzlichen: Die Herabstufung änderte den Rückzahlungsplan, nicht das Geschäft, und für 5,31 Billionen Won Nettoverschuldung gab es weder Käufer noch Finanzierungsplan.
Eine fremdfinanzierte Übernahme legt die Übernahmeschuld in die Bücher des Zielunternehmens – die Kette zahlte ein Jahrzehnt lang dafür, gekauft worden zu sein, während Coupang im selben Jahrzehnt ihre Kunden abwarb.
Kreditklauseln verwandeln einen langsamen Niedergang in einen plötzlichen: Die Ratingherabstufung änderte nicht das Geschäft, sondern den Rückzahlungsplan.
Ein Sanierungsverfahren erfordert einen Käufer oder einen Finanzierungsplan; ein Einzelhändler mit 5,31 Billionen Won Nettoverschuldung und schrumpfenden Umsätzen hat beides nicht auf Abruf, und das Gericht wird sie nicht herbeizaubern.
Fremdkapital beansprucht künftige Barmittel, wie auch immer diese Barmittel ausfallen mögen – wenn Übernahmeschuld ein Wachstum voraussetzt, das das Geschäft nicht erzeugen kann, entscheidet die Kreditklausel, wann die Abrechnung kommt, nicht der Markt.
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