Homeplus 背负了 5 万亿韩元的收购债务十年——信用评级下调把它叫了回来

2015 年，MBK Partners 以 7.2 万亿韩元（49 亿美元）从乐购手中买下了 Homeplus——亚洲最大的杠杆收购之一，以 2.2 万亿韩元的股权和 5 万亿韩元的收购债务融资，后者被放在零售商自己的资产负债表上。十年来，韩国 126 家门店的大卖场连锁为购买它而建立的资本结构服务。

算账在 2025 年初追上了。韩国投资者服务将 Homeplus 的公司债券评级从 A3 下调至 A3 负，引用盈利能力下降、沉重债务和不确定的竞争力——评级下调做了贷款契约中评级下调做的事：它触发了部分借款的强制提前偿还。截至 2024 年 11 月，连锁背负 5.31 万亿韩元的净债务，债务权益比 1408.6%。2025 年 3 月 4 日，Homeplus 向首尔破产法院申请了法院监督的企业重组。

重组无法组装。2026 年 7 月，法院废掉了这个程序，发现重组所需的数亿美元没有具体的资金计划，也没有业务的买家；MBK，前一年 9 月曾公开道歉，因处理投资的方式面临监管纪律。2000 亿韩元的救命钱和一次上诉使连锁活到了 2026 年底。LBO 为 Homeplus 定价了它从未有的增长；评级下调只是收取了差额。

5.31 万亿韩元债务，重组被废

杠杆收购把收购债务放在目标的账上——连锁花了十年为被收购买单，而 Coupang 花了同样的十年拿走它的客户

契约触发把缓慢的衰退变成突然的：评级下调没有改变业务，它改变了偿还时间表

重组需要买家或资金计划；一个背负 5.31 万亿韩元净债务、销售萎缩的零售商两者都没有现成的，法院也不会制造它们

杠杆索取未来的现金，无论那现金是什么——如果收购债务假设了业务无法产生的增长，契约决定清算何时到来，不是市场。