Homeplus背負5兆韓元收購債務長達十年——信用評級下調令其提前到期

2015年，MBK Partners以7.2兆韓元（49億美元）從Tesco手中收購Homeplus——這是亞洲規模最大的槓桿收購之一，以2.2兆韓元股權及5兆韓元收購債務融資，而該筆債務被置於零售商自身的資產負債表上。十年間，這家擁有126家門市的韓國大型超市連鎖一直在償付為收購它而建立的資本結構。

到了2025年初，算術終於追上了現實。韓國投資者服務公司（Korea Investors Service）將Homeplus的公司債評級從A3下調至A3減，理由是盈利能力下滑、債務沉重及競爭力不確定——而這次降級做了貸款契約中降級該做的事：觸發部分借款的強制提前還款。截至2024年11月，該連鎖背負5.31兆韓元淨債務，負債權益比達1,408.6%。2025年3月4日，Homeplus向首爾破產法院申請法院監督的企業重整。

重整計畫未能成形。2026年7月，法院終止該程序，認定重整所需的數億美元資金並無具體融資計畫，且該業務亦無買家；MBK曾於前一年9月公開道歉，並因其對該投資的處理面臨監管處分。一筆2,000億韓元的救命資金及一次上訴，使該連鎖得以存續至2026年底。這筆槓桿收購為Homeplus定價時所假設的成長，它從未擁有；評級下調只是把差額收了回來。

契約條款將緩慢衰退轉為驟然崩塌：降級改變的是還款時程，而非業務本身，而對於5.31兆韓元淨債務，既無買家也無融資計畫。

槓桿收購將收購債務置於目標公司的帳上——這家連鎖花了十年為被收購而付出代價，而Coupang則在同一十年間奪走其顧客。

契約觸發條款將緩慢衰退轉為驟然崩塌：評級下調並未改變業務，改變的是還款時程。

重整需要買家或融資計畫；一家淨債務達5.31兆韓元且銷售萎縮的零售商，兩者都無法隨時具備，而法院也不會憑空製造。

槓桿索取的是未來的現金，無論那現金最終是什麼——若收購債務假設了業務無法產生的成長，決定清算何時到來的是契約，而非市場。