Blacks Leisure：关闭89家门店和一项CVA仍无法摆脱1.9亿英镑的租赁承诺

Blacks Leisure是总部位于北安普顿的户外用品集团，旗下拥有Blacks、Millets和Freespirit品牌。2009年9月，该公司为求生存而与贷款方劳埃德银行集团苦苦挣扎。其解决方案是进行“外科手术”：关闭89家多为亏损的Millets和Blacks门店，最多削减500个工作岗位，将总部裁员五分之一，并通过公司自愿安排（CVA）迫使房东降低租金。其通过Sandcity持有的11家O'Neill门店则直接进入破产管理。

两年的重组未能足够快地缩减门店规模。截至2011年2月底，该集团仍经营着306家门店，雇用3600名员工，从苏格兰银行借款3600万英镑，但远期租赁承诺超过1.9亿英镑——是银行债务的五倍多。Sports Direct在2011年将其持股从5月份的不足15%增至22.5%，随后于12月退出收购谈判。12月23日，董事会向市场表示，没有针对其股份的收购要约，普通股东“极不可能”获得任何价值。

2012年1月9日，该公司进入破产管理程序并立即被出售：JD Sports以2000万英镑现金收购了其库存、固定装置和知识产权，击败了包括《龙穴》明星Peter Jones和Sports Direct本身在内的另外九家竞标者。毕马威的破产管理人Richard Fleming表示，所有门店将继续营业，而JD Sports在接手截至2011年3月财年250万英镑经营亏损的同时，将审查其收购的全部290家门店的未来。

306家门店和3600名员工经历了一次预打包破产出售；普通股变得一文不值；JD Sports以2000万英镑收购资产；Sports Direct 22.5%的持股被清零

零售园区的扩张留下了1.9亿英镑的远期租赁承诺，而银行债务仅为3600万英镑，因此每一家表现不佳的门店在停止盈利后仍要持续支付多年租金。

2009年的CVA和89家门店的关闭换来了银行的耐心，但留下的门店规模仍然过大；两年后该集团仍经营着306家门店。

Sports Direct将持股增至22.5%的举动冷却了收购市场，而非促成收购要约；当谈判破裂时，唯一自然的买家手中只剩下毫无价值的股份。

到2011年12月，董事会正在“代表银行”策划一次预打包破产管理——股权已经死亡，只有资产出售才有价值。

CVA只治标——亏损门店——而不治本。当远期租赁承诺远超银行债务时，每一家弱势门店都会持续多年产生租金成本，只有预打包破产出售才能重置账目。

JD Sports以现金和现有融资工具为这笔2000万英镑的交易提供资金，保留了由首席执行官Julia Reynolds领导的高级团队，并警告称，在审查全部290家收购门店的长期前景时，裁员不可避免。Blacks和Millets作为JD集团内部的独立品牌得以存续。预打包破产出售使失败的公司保留了租赁账簿：房东和无担保债权人承担了JD拒绝继承的承诺成本，而经营业务则在无债务的情况下继续运营。