ブラックス・レジャー：89店舗閉鎖とCVAでも1億9,000万ポンドのリース債務を逃れられなかった

ブラックス、ミレッツ、フリースピリットを擁するノーザンプトンのアウトドア企業グループ、ブラックス・レジャーは、2009年9月、融資先のロイズ・バンキング・グループとともに存続をかけて戦っていた。その解決策は外科手術のようなものだった。大半が赤字のミレッツとブラックスの店舗89店を閉鎖し最大500人の雇用が失われ、本社は5分の1削減、さらに地主から賃料の引き下げを強制する会社任意整理（CVA）を実施した。サンドシティを通じて保有していたO'Neillの11店舗は、そのまま破産管財手続きに入った。

2年にわたる再建でも店舗網を十分に縮小できなかった。2011年2月末時点で、グループはなお306店舗を運営し3,600人を雇用していたが、バンク・オブ・スコットランドから3,600万ポンドを借り入れている一方で、将来のリース債務は1億9,000万ポンド超、つまり銀行債務の5倍以上に達していた。スポーツ・ダイレクトは2011年を通じて、5月時点の15%未満から22.5%の株式を積み増したが、12月に買収交渉から撤退した。12月23日、取締役会は市場に対し、株式に対する提案はなく、普通株主が何らかの価値を受け取ることは「極めて考えにくい」と伝えた。

2012年1月9日、会社は破産管財手続きに入り、直ちに売却された。JDスポーツは在庫、什器、知的財産権に対して現金2,000万ポンドを支払い、ドラゴンズ・デンのスター、ピーター・ジョーンズやスポーツ・ダイレクト自身を含む他の9社の入札者を破った。KPMGの破産管財人リチャード・フレミングは、JDが買収した290店舗すべての将来を検討する間、全店舗が営業を継続すると述べた。JDは2011年3月までの年度で250万ポンドの営業損失を引き継いでいた。

306店舗と3,600人の従業員がプレパック型破産手続きを経た。普通株式は無価値となった。JDスポーツは資産に2,000万ポンドを支払った。スポーツ・ダイレクトの22.5%の持分は消滅した。

郊外型商業施設への出店拡大により、3,600万ポンドの銀行債務に対して1億9,000万ポンドの将来リース債務が残り、収益を生まなくなった後も毎年賃料がかかり続ける不良店舗を抱えることになった。

2009年のCVAと89店舗の閉鎖は銀行の忍耐を買ったが、店舗網は大きすぎるままだった。2年後もグループはなお306店舗を運営していた。

スポーツ・ダイレクトが22.5%まで持分を積み増したことは、買収提案を可能にするどころか買収市場を冷え込ませた。交渉が決裂すると、唯一の自然な買い手は無価値の株式を抱えることになった。

2011年12月までに取締役会は「銀行のために」プレパック型の破産管財手続きを進めていた。株主価値はすでに失われ、価値があったのは資産売却のみだった。

CVAは症状、つまり赤字店舗を扱うものであって、病巣を扱うものではない。将来のリース債務が銀行債務をはるかに上回る場合、弱い店舗は何年も賃料がかかり続け、帳簿をリセットできるのはプレパック型手続きだけである。

JDスポーツは2,000万ポンドの取引を現金と既存の融資枠で賄い、ジュリア・レイノルズ最高経営責任者の下で上級チームを維持した。また、買収した290店舗すべての長期的な将来を検討する中で、雇用喪失は避けられないと警告した。ブラックスとミレッツはJDグループ内の独立したブランドとして存続した。プレパック型手続きにより、破綻した会社にはリース契約の帳簿が残された。JDが引き継ぐことを拒否した債務のコストは地主と無担保債権者が負担し、一方で営業事業は無借金で継続した。