Blacks Leisure：關閉89間門店與CVA仍無法擺脫1.9億英鎊租約承諾

Blacks Leisure是總部位於Northampton的戶外用品集團，旗下擁有Blacks、Millets及Freespirit品牌；該集團於2009年9月與其貸款方Lloyds Banking Group苦苦掙扎求存。其解決方案是「做手術」：關閉89間多數虧損的Millets及Blacks門店，最多削減500個職位，總部裁員五分之一，並透過公司自願安排（company voluntary arrangement）強迫業主減租。其透過Sandcity持有的11間O'Neill門店則直接進入破產管理程序。

兩年的重組仍未能以足夠速度縮減門店規模。截至2011年2月底，集團仍經營306間門店，僱用3,600人，向Bank of Scotland借貸3,600萬英鎊，但未來租約承諾超過1.9億英鎊——是銀行債務的五倍以上。Sports Direct於2011年建立持股，從5月時不足15%增至22.5%，隨後於12月退出收購談判。12月23日，董事會向市場表示並無任何股份收購要約，且普通股東「極不可能」獲得任何價值。

2012年1月9日，該公司進入破產管理程序並隨即被出售：JD Sports以2,000萬英鎊現金收購存貨、固定裝置及知識產權，擊敗另外九名競投者，包括《龍穴》（Dragon's Den）明星Peter Jones及Sports Direct本身。KPMG的破產管理人Richard Fleming表示，所有門店將繼續營業，而JD Sports（其接手截至2011年3月止年度的250萬英鎊營運虧損）將審視其收購的290間門店每一間的前景。

306間門店及3,600名員工經歷了預先包裝破產出售（pre-pack）；普通股變得一文不值；JD Sports以2,000萬英鎊收購資產；Sports Direct的22.5%持股化為烏有

零售園區擴張留下1.9億英鎊的未來租約承諾，而銀行債務僅3,600萬英鎊，因此每間表現不佳的門店在停止賺錢後仍要持續支付租金多年。

2009年的CVA及89間門店關閉換取了銀行的耐心，但門店規模仍然過大；集團兩年後仍經營306間門店。

Sports Direct將持股增至22.5%，令收購市場降溫，而非促成收購要約；當談判破裂時，唯一自然的買家只剩下毫無價值的股份。

到2011年12月，董事會正「代表銀行」策劃預先包裝的破產管理程序——股權早已死亡，只有資產出售才有價值。

CVA只處理症狀——虧損門店——而非病因。當未來租約承諾遠超銀行債務時，每間弱勢門店都會持續產生租金成本多年，只有預先包裝破產出售才能重整賬目。

JD Sports以現金及現有融資額度支付這筆2,000萬英鎊的交易，在行政總裁Julia Reynolds帶領下保留了一支高級團隊，並警告隨著其審視全部290間收購門店的長期前景，裁員將無可避免。Blacks及Millets作為JD集團內的獨立品牌得以存續。預先包裝破產出售令失敗的公司保留租約賬目：業主及無擔保債權人承擔了JD拒絕承接的承諾成本，而經營業務則在無債務的情況下繼續運作。