블랙스 레저: 89개 점포 폐쇄와 CVA로도 1억 9천만 파운드의 임대 약정을 벗어날 수 없었다

블랙스, 밀레츠, 프리스피릿을 운영하던 노샘프턴의 아웃도어 그룹 블랙스 레저는 2009년 9월 한 달 내내 대주단인 로이즈 뱅킹 그룹과 함께 생존을 위한 싸움을 벌였다. 해법은 수술이었다. 대부분 적자를 내던 밀레츠와 블랙스 점포 89개를 폐쇄하고 최대 500개의 일자리가 사라지며, 본사 인력을 5분의 1로 줄이고, 기업자율회생절차(CVA)를 통해 임대인들에게 임대료 인하를 강제하는 것이었다. 샌드시티를 통해 보유하던 오닐 점포 11개는 곧바로 관리절차에 들어갔다.

2년간의 구조조정으로도 점포망은 충분히 빠르게 줄지 않았다. 2011년 2월 말 기준으로 그룹은 여전히 3,600명을 고용한 306개 점포를 운영하고 있었으며, 뱅크 오브 스코틀랜드에서 3,600만 파운드를 차입한 상태에서 향후 임대 약정은 1억 9천만 파운드를 넘었다. 이는 은행 부채의 다섯 배가 넘는 규모였다. 스포츠 다이렉트는 2011년 한 해 동안 5월의 15% 미만에서 22.5% 지분까지 늘렸다가 12월에 인수 협상에서 발을 뺐다. 12월 23일 이사회는 시장에 주식에 대한 인수 제안이 없으며 일반 주주들이 가치를 받을 가능성은 '극히 낮다'고 밝혔다.

2012년 1월 9일 회사는 관리절차에 들어갔고 즉시 매각되었다. JD 스포츠가 재고, 비품, 지식재산권에 대해 현금 2천만 파운드를 지급했으며, 드래곤스 덴의 스타 피터 존스와 스포츠 다이렉트 자신을 포함한 9명의 다른 입찰자들을 제쳤다. KPMG의 관리인 리처드 플레밍은 2011년 3월까지의 회계연도에 250만 파운드의 영업손실을 물려받은 JD가 인수한 290개 점포 전부의 미래를 검토하는 동안 모든 매장이 계속 영업할 것이라고 말했다.

306개 점포와 3,600명의 직원이 사전 포장 매각(pre-pack)을 거쳤다. 일반 주식은 무가치해졌다. JD 스포츠는 자산에 2천만 파운드를 지급했다. 스포츠 다이렉트의 22.5% 지분은 소멸했다.

리테일 파크 확장으로 인해 3,600만 파운드의 은행 부채에 맞서 1억 9천만 파운드의 향후 임대 약정이 남았고, 그 결과 실적이 나쁜 점포 하나하나가 수익을 내지 못하게 된 후에도 수년간 임대료 비용을 계속 발생시켰다.

2009년의 CVA와 89개 점포 폐쇄는 은행의 인내를 얻어냈지만 점포망은 너무 큰 상태로 남았다. 그룹은 2년 후에도 여전히 306개 점포를 운영하고 있었다.

스포츠 다이렉트가 22.5%까지 지분을 늘린 것은 인수 시장을 가능하게 하기보다는 얼어붙게 만들었다. 협상이 결렬되었을 때, 유일한 자연스러운 인수자는 무가치한 주식을 떠안게 되었다.

2011년 12월까지 이사회는 '은행을 대신하여' 사전 포장된 관리절차를 설계하고 있었다. 지분 가치는 이미 죽어 있었고, 오직 자산 매각만이 가치를 지니고 있었다.

CVA는 질병이 아니라 증상, 즉 적자 점포를 치료한다. 향후 임대 약정이 은행 부채를 압도할 때, 실적이 약한 매장 하나하나가 수년간 임대료 비용을 계속 발생시키며, 오직 사전 포장 매각만이 장부를 리셋할 수 있다.

JD 스포츠는 현금과 기존 신용 한도로 2천만 파운드 거래를 자금 조달했고, 줄리아 레이놀즈 최고경영자 아래 시니어 팀을 유지했으며, 인수한 290개 점포 전부의 장기적 미래를 검토하면서 일자리 손실이 불가피하다고 경고했다. 블랙스와 밀레츠는 JD 그룹 내에서 독립 브랜드로 살아남았다. 사전 포장 매각으로 인해 실패한 회사는 임대 장부를 떠안게 되었다. 임대인과 무담보 채권자들이 JD가 인수하기를 거부한 약정의 비용을 부담한 반면, 영업 사업은 부채 없이 계속되었다.