Watcha 是韓國首個本土串流平台——一筆 490 億韓元的債券違約終結了它

Watcha 於 2011 年以電影推薦引擎起家，後來成為韓國第一代本土串流平台——這是一則早於全球巨頭進軍韓國的本土成功故事。隨後 Netflix 和 Disney+ 帶著韓國新創企業無法匹敵的內容預算到來，Watcha 的處境就成了本土平台的典型寫照：大到足以燒錢，卻小到贏不了內容戰。

截至 2024 年底的數字：累計虧損超過 2670 億韓元，營收 338 億韓元（較前一年下降 22.8%），營業虧損收窄至 18 億韓元——雖有進展，卻仍面對 907 億韓元的流動性缺口，且負債超過資產。審計師於 2025 年初出具無法表示意見。導火線是 2021 年一筆 490 億韓元（3530 萬美元）的可轉換公司債，Watcha 無法展期；違約利息年利率最高達 15%。

2025 年 8 月，首爾破產法院依債券持有人 Enlight Ventures 的聲請，啟動接管程序——儘管管理層與部分投資人反對，他們主張虧損收窄顯示這家公司值得挽救。法院任命現任執行長為管理人，並將重整計畫期限定為 2026 年 1 月 7 日；若無計畫獲准，Watcha 將被清算。營業虧損幾乎已經彌平。資產負債表卻沒有等待。

債權人選擇法院而非耐心：Enlight Ventures 聲請接管，首爾破產法院啟動程序，終結了 Watcha 虧損 2670 億韓元的歷程。

在與全球平台的內容戰中，本土業者的虧損買到的是時間，不是地位——每年的支出只是租來一群觀眾，而巨頭的預算隨時能出價搶走。

營業虧損收窄，在到期債務面前毫無意義：債券按自己的時程到期，對趨勢線無動於衷。

持有可轉換公司債的債權人，在展期失敗後便掌握公司的命運——選擇耐心還是法院，取決於他們，而非創辦人。

當營業虧損正在收窄、債務卻即將到期，公司就是在與自己的資產負債表賽跑——要在趨勢線之前完成到期債務的再融資，因為債權人不是用軌跡來償付的。